Apetit: Onnistunut hinnoittelu palautti kannattavuuden

Tulostaso näyttäisi toipuvan odotettua nopeammin vuoden 2022 haasteiden jälkeen. Pidämme mahdollisena, että Öljykasvituotteiden kannattavuus asettuu lähiaikoina jopa pitkän aikavälin kestävän tason yläpuolelle. Pidämme osakkeen nykyistä arvostusta edullisena, joten nostamme suosituksen tasolle lisää (aik. vähennä) ja tavoitehinnan 12 euroon (aik. 10).

Q4 ylitti odotuksemme etenkin kannattavuuden osalta

Apetitin jatkuvien toimintojen liikevaihto Q4:llä oli 46,6 MEUR, mikä tarkoittaa 15 %:n kasvua suhteessa vuodentakaiseen jatkuvien toimintojen tasoon (Inderesin ennuste: 11 %). Liikevaihdon kasvuun vaikutti pääasiassa kohonneiden kustannuksien vieminen myyntihintoihin, mutta Ruokaratkaisuissa nähtiin myös volyymikasvua foodservice-segmentissä ja viennissä. Öljykasvituotteissa volyymit sen sijaan laskivat. Jatkuvien toimintojen liikevoitto kasvoi Q4:llä 3,0 MEUR:oon (Q4’21: 0,7), mikä ylitti selvästi ennusteemme (2,0). Parannus syntyi Öljykasvituotteista, missä myyntihintojen korotukset suojasivat kannattavuutta yhdessä vakautumaan päin olevan raaka-aineiden hintatason kanssa. Osakkuusyhtiö Sucroksen vahva tulos (Apetitin osuus 1,1 MEUR) tuki nettotulosta, joten jatkuvien toimintojen osakekohtainen tulos nousi Q4:ltä jopa 0,57 euroon (ennustimme 0,31). Raportoitu osakekohtainen tulos koko vuodelta 2022 oli jopa 0,83 euroa, mutta jatkuvien toimintojen osalta vain 0,51 euroa. Myös osinkoehdotus on selvästi ennustettamme korkeampi, 0,50 euroa (2021: 0,40), mikä vastaa pitkälti tilikauden 2022 jatkuvien toimintojen osakekohtaista tulosta (0,51). Vuoden lopun nettokassa oli 13 MEUR, mikä ylitti hieman meidän ennusteemme. Kassatilanne parantui mm. Viljakaupan divestoinnin ansiosta.

Öljykasvituotteiden vahvistunut marginaali nostaa vuoden 2023 ennusteitamme

Apetit ohjeistaa vuoden 2023 liikevoiton kasvavan suhteessa vertailukauteen (2022: 3,5 MEUR). Arvioimme tuloksen kasvavan sekä Ruokaratkaisuissa että Öljykasviliiketoiminnassa. Tehdyt hinnankorotukset tukevat kannattavuutta, sekä liikevaihdon kasvua. Raaka-aineiden hintojen tasaantuminen yhdessä hinnankorotusten kanssa auttaa Apetitia palauttamaan kannattavuuden suhteellisen hyvälle tasolle ja lyhyellä aikavälillä jopa pitkän aikavälin kannattavuustason yläpuolelle. Nostimme vuoden 2023 liikevoittoennustetta 18 %:lla, sillä kannattavuus näyttäisi toipuvan odotettua nopeammin. Pitkän aikavälin ennusteisiimme, ei kuitenkaan kohdistu yhtä suuria nostoja, sillä 2024 EBIT-ennusteemme nousi vain 5 %.

Osakekurssi tuloskuntoon nähden edullinen

Viljakaupan divestoinnin jälkeen Apetit koostuu kahdesta kohtuullisen vakaasta, joskin matalan kannattavuuden omaavasta liiketoiminnasta. Vuosi 2022 osoitti, että jäljelle jääneetkään liiketoiminnot eivät ole vakaita tuloskoneita kaikkina aikoina. Tällä hetkellä yhtiö näyttäisi kuitenkin olevan pääsemässä kohtuullisen hyvään tuloskuntoon, sillä myyntihinnat ja raaka-ainekustannukset on saatu hyvään balanssiin vuoden 2022 haasteiden jälkimainingeissa. Nykyinen osakekurssi näyttäytyy mielestämme edullisena vuoden 2023 tulosennusteilla (EV/EBIT: 8x), sillä verrokkiryhmän mediaani on noin 12x paikkeilla. Historiallisesti vaihtelevasta tuloskehityksestä sekä suhteellisen matalasta pääoman tuotosta (ROI 2020-22: ~3 %) johtuen, emme kuitenkaan näe, että osaketta tulisi arvostaa ainakaan verrokkiryhmän arvostuksen ylittävillä tulospohjaisilla arvostuskertoimilla. Myös lähes 5 %:n osinkotuotto vuodelta 2022 ylittää hieman verrokkiryhmän tason (~4 %).