Apetit: tulostaso paranee, kun riippakivistä on päästy eroon

Apetitin tuloskunto on viime vuosina ollut pettymys surkeiden satokausien ja tulosta piinanneiden tappiollisten toimintojen takia. Yhtiö on vihdoin löytänyt ostajat tappiollisille toiminnoille ja satokausi 2019 näyttää kahden ennätysheikon vuoden jälkeen taas hyvältä. Koemme yhtiöllä olevan hyvät tulosparannusmahdollisuudet tappiollisten toimintojen divestoimisen, tehtyjen tehostamistoimenpiteiden ja hyvän 2019 satokauden vetämänä. Nostamme suosituksemme tästä johtuen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja toistamme 9,0 euron tavoitehinnan.

Q2-raportti oli selvästi odotuksiamme heikompi

Apetitin Q2 oli odotuksiamme heikompi. Jatkuvien toimintojen liikevaihto laski 3 % 64,5 MEUR:oon ja alitti ennusteemme (68,6 MEUR). Ruokaratkaisuissa liikevaihtoa laski asteittainen luopuminen matalakatteisesta palvelutoriliiketoiminnasta H1:llä. Öljykasvituotteiden liikevaihto jäi myös hieman vertailukauden alapuolelle toimitusten siirtyessä H2:lle. Viljakaupassa yhtiö on H1:llä toimittanut poikkeuksellisen korkeita viime vuoden lopun viljavarastoja, mutta se ei riittänyt kompensoimaan kahden muun segmentin liikevaihdon laskua. Operatiivinen liiketulos jäi selvästi vertailukauden alapuolelle -2,5 MEUR:oon (Q2’18: 0,1 MEUR), kun ennusteemme oli -0,3 MEUR. Tulospudotus johtui lähes täysin Viljakaupasta, jota rasitti vielä edellisvuoden poikkeuksellisen heikko satokausi. Yhtiön mukaan Viljakaupan näkymät loppuvuodelle ovat pitkästä aikaa hyvät.

Apetit toisti vuoden 2019 tulosohjeistuksen

Apetit toisti ohjeistuksen, jonka mukaan koko vuoden 2019 operatiivisen liiketuloksen arvioidaan paranevan vertailukaudesta (2018: -1,0 MEUR). Ennakoitua heikomman Q2-raportin jälkeen laskimme kuluvan vuoden oikaistun liikevoittoennusteemme 2,5 MEUR:oon (aik. 3,2 MEUR). Lisäsimme ennusteisiimme nyt myös tuoretuoteliiketoiminnasta kirjattavan noin 2 MEUR:n myyntivoiton, jonka odotamme toteutuvan Q3:n lopussa tai Q4:n alussa. Tästä johtuen raportoitu liikevoitto tulee ennusteidemme mukaan nousemaan selvästi edellisvuodesta noin 4 MEUR:n tasolle (2018: -6,9 MEUR).

Lähivuosien ennusteemme nousivat tuoretuoteliiketoiminnan suuren tappion ja hyvän satokauden johdosta

Yksi Q2-raportin mielenkiintoisimmista kohdista oli se, että näimme vihdoin, kuinka suurta tappiota viime vuosina monesti heikon tuloskunnon syntipukiksi joutunut tuoretuoteliiketoiminta on tehnyt. Tuoretuoteliiketoiminnan operatiivinen liiketulos oli H1’19:n aikana -1,0 MEUR (H1’18: -1,4 MEUR), mikä oli selvästi odotuksiamme heikompi. Vuonna 2018 tuoretuoteliiketoiminnan operatiivinen liiketulos oli -2,6 MEUR. Kun tämän tappion suhteuttaa koko Apetit-konsernin 2018 operatiiviseen liiketulokseen (-1,0 MEUR), voidaan tuoretuoteliiketoiminnan divestointia ja siitä saatua kauppahintaa (13,8 MEUR) pitää selvästi positiivisena asiana Apetitin omistajien kannalta. Muutimme ennusteemme vastaamaan nyt Apetitin uutta portfoliorakennetta, joka sisältää vain jatkuvat toiminnot, mikä yhdessä hyvien 2019 satokausinäkymien kanssa nosti lähivuosien tulosennusteitamme noin 20 %:lla.

Lähivuosien ennusteillamme osakkeen arvostus alkaa näyttää jo kohtalaisen matalalta

Apetitin osake on pudonnut jo tasepohjaisen arvostuksen (P/B 0,5x) ja liikevaihtopohjaisen arvostuksen (EV/S 0,1x) osalta hyvin matalalle tasolle. Yhtiö on nettovelaton ja hyvien tuloskasvunäkymien ansiosta EV/EBIT-kertoimet ovat myös lähivuosille 2020-2021 matalat noin 6x ja EV/EBITDA-kertoimet noin 3x. Vahva tase ja hyvät tulosparannusnäkymät puoltavat hyvän osingonjaon jatkumista ja osinkotuottoennusteemme ovat 5-6 %:n tasolla.