Aspocomp-päivitys - 5G-tulosajurin realisoituminen voi olla lähellä

Toistamme piirilevy-yhtiö Aspocompille lisää-suosituksen 2,75 euron tavoitehinnalla. Arviomme mukaan yhtiö etenee yleisesti oikeaan suuntaan, minkä lisäksi voimme saada Q2-raportin yhteydessä konkreettisia todisteita 5G-kysynnän käynnistymisestä suuremmassa mittakaavassa. Tämä voi olla erittäin merkittävä kasvu- ja tulosajuri, jota on kuitenkin toistaiseksi hinnoiteltu varsin maltillisesti. Arvostustaso on kohtuullinen, ja osakkeen riski/tuotto-suhde onkin mielestämme tällä hetkellä selvästi positiivinen.

• Aspocompin osake on laskenut hieman edellisestä päivityksestämme, ja arvostustaso on mielestämme kohtuullinen. Tämän vuoden ennusteilla P/E-luku on noin 11x ja EV/EBITDA alle 7x. Nämä ovat vain hieman alle normaalisti Aspocompille hyväksymämme tason, mutta tällä hetkellä pidämme osaketta kuitenkin varsin houkuttelevana. Tämä johtuu yhtiön lähivuosien poikkeuksellisen hyvistä ajureista, joista tärkein on 5G-investoinnit. Jos 5G olisi Aspocompille vastaava ajuri kuin 4G aikoinaan oli (yhtiö teki tämän tukemana huipputulokset 2010-2011), olisi omistajille edessä erinomaisia tuottoja. Q1:llä saadut ensimmäiset merkit olivat positiivisia, ja Q2:lla saamme mahdollisesti vahvistuksen 5G-investointien suuremman mittakaavan käynnistymisestä. Tätä potentiaalia on hinnoiteltu osakkeeseen vain rajallisesti, näemme osakkeen riski/tuotto-suhteen positiivisena kroonisesti heikosta näkyvyydestä huolimatta. Nykyisellä arvostustasolla ja arviomme mukaan maltillisilla ennusteillamme riskit painottuvat mielestämme positiiviselle puolelle.
• Yhtiö toisti Q1-raportissa koko vuoden 2018 ohjeistuksen eli arvioi liikevaihdon kasvavan noin 10 % ja liiketuloksen paranevan vuodesta 2017 (liikevaihto oli 23,9 MEUR ja liiketulos 0,8 MEUR). Lisäksi yhtiö kertoi kysynnän voimistuneen merkittävästi kauden loppua kohden, ilmeisesti etenkin uuden sukupolven telekommunikaatioverkoissa sekä autoteollisuudessa. Käytännössä yhtiön kommentit vahvistivat sen, että 5G-kysyntä on alkanut vetää ja tukee yhtiön näkymiä. Osittain tämä näkyy jo 0,8 MEUR kasvaneessa tilauskannassa, jonka nousu on tullut erityisesti tietoliikenneverkoissa.
• Emme ole tehneet muutoksia ennusteisiimme, koska näkyvyyttä liikevaihdon kehitykseen ei yhtiön ulkopuolelta ole. Pidämme kuitenkin positiivista tulosyllätystä Q2:lla mahdollisena, jos 5G-investoinnit ovat käynnistyneet merkittävässä mittakaavassa. Arviomme mukaan Aspocompin suurimpiin asiakkaisiin kuuluu Nokia, joka on puhunut alkuvuonna 5G-aikatauluista rohkaisevaan sävyyn ja toimitukset vaikuttavat alkavan aikaisempia odotuksia aikaisemmin. Tämä voi heijastua Aspocompin hyväkatteisiin pikatoimituksiin, ja nostaa Q2-tulosta merkittävästi. Korostamme, että 5G-tuotekehitysinvestointien aikataulua on vaikea arvioida, eikä Nokian panostukset automaattisesti tarkoita lisätöitä Aspocompille. Mielestämme merkit ovat kuitenkin positiiviset.
• Isoa kuvaa katsottaessa Aspocomp etenee mielestämme oikeaan suuntaan. Strategisesti yhtiö on viime vuosina edennyt hyvin ja pystynyt laajentamaan asiakaskuntaansa merkittävästi. Yhtiön 10 MEUR:n investointiohjelman avulla yhtiön kyvykkyydet laajenevat edelleen, mikä mahdollistaa kasvun mm. puolijohdetestaukseen. Käsityksemme mukaan myös Aasian volyymivalmistus-palvelut ovat edenneet hyvin, mikä avaa yhtiölle uusia mahdollisuuksia. Tuloskasvun realisoituessa odotetusti ja yhtiön riskiprofiilin hiljalleen laskiessa näemme osakkeessa selvästi enemmänkin nousuvaraa keskipitkällä aikavälillä, mutta toistaiseksi korkea riskiprofiili edellyttääkin merkittävän nousupotentiaalin.