Aspocomp Q2: Haasteita riittää, mutta ne ovat ohimeneviä

Toistamme Aspocompin lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintamme 5,8 euroon (aik. 6,0 €). Q2-tulos jäi hieman alhaisista ennusteistamme ja uudet tilaukset romahtivat, mutta negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen vuosi 2023 oli jo tuomittu heikoksi. Vaikka edessä on vielä vaikeuksia, arviomme mukaan ne ovat valtaosin ohimeneviä ja lähivuosille näkymät ovat hyvät. Arvostus on edullinen tuloksen elpyessä (2024e P/E 8x), mutta tätä ennen sijoittajien pitää kestää heikon jakson läpi eikä epävarmuuden keskellä ole välttämättä kiirettä ostoksille.

Haasteita on monella osa-alueella, mutta niiden pitäisi olla ohimeneviä

Aspocompin liikevaihto oli Q2:lla 9,5 MEUR eli lähes vertailukauden tasolla (-1 %). Kasvun tyrehdytti puolijohdesyklin hidastuminen, korkeiden varastotasojen sulattelu sekä teollisuusinvestointien jäähtyminen. Kriittisen Puolijohdesegmentin liikevaihto laski 16 % ja Tietoliikenne-segmentin vastaavasti 25 %. Liikevaihdollisesti kuoppaa paikkasi Autoteollisuuden vahva kasvu (+61 %) suurien projektien edetessä, mutta myyntimixin kannalta kaikki mainitut osat liikkuivat juuri väärään suuntaan. Heikkoa myynnin jakaumaa pahensi vielä merkittävästi nousseet kulut, joilla yhtiö varautui kasvuun. Tätä kautta Q2-liiketulos oli vain 0,4 MEUR, kun vertailukaudella tulosta tehtiin huimat 1,6 MEUR. Oma negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen leikattu ennusteemme oli 0,5 MEUR, mutta odotimme suurempaa pudotusta myös liikevaihdossa. Kannattavuuden osalta Q2 olikin erittäin vaisu.

Keskipitkän aikavälin näkymä on edelleen hyvä

Lyhyellä aikavälillä Aspocompilta ei kannata ihmeitä odottaa, koska Q2:lla saadut tilaukset olivat vain 5,4 MEUR (Q2’22: 9,6 MEUR). Samalla kun yleinen markkinatilanne on epäilemättä heikentynyt, suurin syy laskuun on puolijohdesegmentin jättämä aukko sektorin asiakkaiden sulatellessa varastojaan. Tilauskanta (15,0 MEUR) on edelleen kohtuullinen ja voimakaskin heilunta on yhtiölle normaalia, mutta loppuvuoden aikana tilausvirran täytyy piristyä tai ensi vuoden kasvuodotuksilta häviää pohja. Mielestämme ajurit ovat lähivuosille edelleen vahvat. Puolijohteiden voidaan olettaa palaavan aiemmalle vahvalle kasvu-uralleen ensi vuonna, puolustussektorin kasvunäkymä on erinomainen ja autoteollisuuden tärkeät projektit etenevät haasteista huolimatta. Nämä sektorit edustivat vuonna 2022 noin 74 % yhtiön liikevaihdosta. Vaikka Aspocompin kannattavuus ja tulokset ovat heiluneet voimakkaasti viimeisen viiden vuoden aikana, alla oleva trendi on nouseva ja terveillä volyymeilla yhtiö on ollut varsin luotettava tuloksentekijä. Ennustamme tuloksen elpyvän voimakkaasti ensi vuonna ja arvioimme Aspocompin ylittävän edellisen tuloshuipun (2022 EPS 0,64 €) vuonna 2025 (EPS-ennuste 0,71 €).

Pitkän aikavälin sijoittaja voi käyttää heikkoutta hyväksi

Aspocompin arvostus on ristiriitainen, kun vuoden 2023 heikko tulostaso ei anna arvostukselle tukea (2023e P/E 19x). Toisaalta vuoden 2022 ”todistetulla” tuloksella P/E on alle 8x, ensi vuoden ennusteilla P/E on reilut 8x ja EV/EBITDA noin 5x. Nämä ovat mielestämme houkuttelevia korkeasta epävarmuudesta huolimatta. Osake onkin mielestämme hyvinkin edullinen keskipitkällä aikavälillä, mutta tätä ennen läpikäytävä tuloskuoppa voi olla aiempia odotuksiamme suurempi. Tämän takia laskimme hieman tavoitehintaamme, vaikka isossa kuvassa muutoksia ei juuri tapahtunut. Itse luotamme edelleen alla oleviin kasvutrendeihin ja siihen, että järkevillä liikevaihtotasoilla Aspocomp tekee vahvaa tulosta myös tulevaisuudessa. Tätä kautta riski/tuotto-suhde kääntyy 12 kuukauden horisontilla positiiviseksi, mutta matkan varrelle mahtunee vauhtia ja vaarallisia tilanteita.