Aspocomp: Tulosvaroitus kiihdytti muutenkin kylmää kyytiä

Leikkaamme Aspocompin tavoitehinnan 4,0 euroon (aik. 5,8 €), mutta toistamme lisää-suosituksen. Aspocompin negatiivisen tulosvaroituksen perusteella vuoden 2023 tulos painuu tappiolle, puolijohdesyklin elpymistä joudutaan odottamaan pidemmälle ensi vuoteen ja samalla yleinen asiakaskysyntä on heikentynyt. Myös vuoden 2024 tulosennusteet menivät tätä kautta leikkuriin (-50 %), joskin näkyvyys kehitykseen on erittäin heikko ja liikkeet markkinoilla nopeita. Myös osakekurssi on kuitenkin leikattu puoleen tänä vuonna, vahinko on jo tapahtunut ja nyt osake on erittäin houkuttelevasti hinnoiteltu puolijohdesyklin lopulta kääntyessä.

Vuoden toinen negatiivinen tulosvaroitus kiihdytti muutenkin kylmää kyytiä

Aspocomp arvioi negatiivisessa tulosvaroituksessa vuoden 2023 liikevaihdon jäävän selvästi vuoden 2022 tasosta (aiempaan lisätty ”selvästi”) ja liiketuloksen jäävän tappiolle (aiemmin jää selvästi 2022 tasosta). Vuoden 2022 liikevaihto oli 39,1 MEUR ja liiketulos 4,5 MEUR. Vuoden toinen tulosvaroitus oli yllätys, vaikka näkyvyys yhtiön kysyntään ja sitä kautta tuloskehitykseen on erittäin heikko. Taustalla on puolijohdesegmentin (2022: 41 % liikevaihdosta) syklin arvioitua hitaampi toipuminen, investointien hidastuminen useissa asiakassegmenteissä sekä korkeat varastotasot arvoketjun eri osissa. Markkinakysynnän alamäki on siis jatkunut jyrkkänä. Lisäksi yhtiössä on aiemmin aloitettu suunnittelutyö tuotantokapasiteetin kasvattamiseksi Oulussa, mikä on kysyntätilanteen heikennyttyä päätetty keskeyttää toistaiseksi. Työhön liittyneet kustannukset olivat noin 0,5 MEUR ja ne kirjataan Q3-tulokseen, mikä selittää Q3:n poikkeuksellista heikkoutta. Ennakkotiedoissa yhtiö odottaa Q3-liikevaihdon olevan 8,1 MEUR (noin -23 %) ja liiketuloksen olevan -0,7 MEUR, mitkä olivat kaukana aiemmista ennusteistamme.

Puolijohdesyklin elpymisen jatkuva siirtyminen huolestuttaa ja painaa myös 2024 ennusteita

Vuoden 2023 ennusteiden lisäksi rajuun leikkuriin joutuivat myös 2024 ennusteet. Aiemmin Aspocomp arvioi puolijohdesyklin kääntyvän uudelleen kasvuun vuoden 2023 lopulla tai 2024 alkupuolella. Yhtiön mukaan syklin hidas vaihe on pitkittynyt ja käänne kasvuun nähdään arviolta H1’24:llä. Tämän, muutenkin heikentyneen kysynnän sekä synkentyneen makronäkymän takia leikkasimme rajusti erityisesti H1’24-ennusteitamme. Yhtiöllä on voimakas tulosvipu varsin kiinteän kulurakenteen takia, mitä kautta 2024 tulosennusteet käytännössä puolittuivat. Puolijohdesegmentin kasvun alkaessa keskipitkän aikavälin näkymät ovat silti erittäin hyvät, mutta otimme turvamarginaalia myös vuodelle 2025 (-10 %). Korostamme, että näkyvyyttä ensi vuoteenkaan ei käytännössä ole. Näkemyksemme keskipitkän aikavälin tulospotentiaalista ei ole muuttunut, mutta väliaikaisiksi oletettujen haasteiden jatkuva pitkittyminen ja merkittävä siirtymä ennusteissa on kivulias.

Arvostuskertoimia pitää heijastella syklin vaiheeseen

Aspocompin arvostus on ristiriitainen: vuoden 2023 tappiollisella tuloksella ja ensi vuoden epävarmuudella arvostus (2024e P/E 12x) on ongelmallinen. Toisaalta keskipitkän aikavälin tulosnäkymällä (2025e P/E alle 6x) ja vuoden 2022 ”todistetulla” tuloksella P/E on myös alle 6x. Arvostus on myös lähellä tasearvoa (P/B 1,2x). Rymyrallin jälkeen osake onkin erittäin edullinen keskipitkällä aikavälillä, mutta ennen tuloskunnon oikaisua, heikkoutta ja epävarmuutta on vielä edessä. Leikkasimme tavoitehintaamme rajusti ennusteiden mukana, mutta luotamme edelleen kasvutrendeihin ja siihen, että järkevillä liikevaihtotasoilla tulosta tulee myös tulevaisuudessa. Tätä vasten myynnit nykykurssilla tuntuisivat hölmöiltä, vaikka luvassa on edelleen vauhtia ja vaarallisia tilanteita.