Basware Q1 torstaina: Tarjolla uusi koti rapakon takaa

Baswaresta tehty julkinen ostotarjous vie huomion torstain Q1-raportin julkaisussa. Näemme ostotarjouksen läpimenolle hyvät edellytykset, joskin historialliseen arvostukseen nähden puuttuva preemio voi aiheuttaa kitkaa. Ilman ostotarjousta näemme yhtiölle lyhyellä tähtäimellä perusteltavan arvostustason kuitenkin selvästi tarjousvastiketta matalampana. Pidämme myös kilpailevien ostotarjouksien todennäköisyyttä rajallisena. Siten pidämme ostotarjousta yhtiön omistajien kannalta kokonaisuutena järkevänä. Nostamme tavoitehintamme tarjousvastikkeen tasolle 40,1 euroon (aik. 27,0 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksen.

Odotamme liikevaihdon kasvun olleen Q1:llä edelleen loivaa ja tuloskäänteen kolkuttelun jatkuvan

Basware julkaisee 21.4. torstaina Q1-raporttinsa, jossa luvut ovat ostotarjouksen myötä sivuosassa. Odotamme Q1-liikevaihdon kasvaneen hieman (+3 %) vertailukaudesta. Kasvun ajurina on ollut tutusti Cloud-liikevaihto (+ 7 %), jonka kasvu on ollut hiipumaan päin tilauskertymän vaisun kehityksen takia. Odotamme Baswaren toimenpiteiden myynnin vahvistamiseksi hiljalleen purevan ja Q1:n Cloud-tilauskertymään kasvaneen 4,3 MEUR:oon (Q1’21 2,9 MEUR, Q1’20 3,6 MEUR). Odotamme Baswaren Q1- liikevoiton vahvistuneen hieman vertailukaudesta ja liikevoittomarginaalin nousevan 4,4 %:iin (Q1’21 3,7 %). Tausta-ajurina on yhtiön lievä kasvu ja noin edellisvuoden tasolla olevat operatiiviset kustannukset, vaikka poistuva korkeakatteinen Ylläpito-liikevaihto tuokin vastatuulta. Suurempi muutos tullaan kuitenkin näkemään yhtiön alimmalla tulosrivillä, sillä viime vuonna toteutetun rahoituksen uudelleenjärjestelyn myötä rahoituskulut ovat laskeneet merkittävästi. Odotamme Q1-tuloksen ennen veroja olleen jo lähes neutraali.

Ostotarjouksen läpimenolla hyvät edellytykset, mutta epävarmuutta on vielä mukana

Baswaresta julkaistiin ennen pääsiäistä ostotarjous. Tarjouksen taustalla on yhdysvaltalainen sijoittajakonsortio, jossa on mukana myös Baswaren nykyisiä omistajia. Ostotarjouksen osakekohtainen käteisvastike on 40,10 euroa, missä on 95 %:n preemio Baswaren 20,60 euron osakekurssiin ennen ostotarjouksen jättämistä. Tarjousta tuki peruuttamattomasti sen julkaisuhetkellä noin 56 % Baswaren osakkeen äänistä, mikä lisää preemion ohella läpimenon (>90 % osakkeista) todennäköisyyttä. Toisaalta tarjouksessa on nähtävissä opportunismia johtuen Baswaren merkittävästi laskeneesta arvostuksesta, mikä voi aiheuttaa kitkaa muiden omistajien keskuudessa ja tuo epävarmuutta tarjouksen onnistumiseen. Kommentoimme ensireaktiotamme ostotarjoukseen laajemmin täällä.

Arvostus on ostotarjouksen varassa

Baswaresta tehty ostotarjous sisältää tarjousta edeltävään osakekurssiin (20,6 euroa) nähden selvän preemion (noin 95 %). Toisaalta yhtiön arvostus (2022e EV/S 2,2x 20,6 euron osakekurssilla) oli etenkin viime syksyn jälkeen laskenut tarjouksen jättämiseen mennessä merkittävästi edellisvuosien tasoista (2017-2021 EV/S mediaani 4,3x). Ostotarjous vastaa Baswarelle noin 4,0x EV/Liikevaihto -kerrointa vuodelle 2022. Lyhyellä tähtäimellä ostotarjous on Baswaren osakkeenomistajille nähdäksemme hyvä vaihtoehto, sillä ennen ostotarjousta emme olleet nähneet yhtiölle riittäviä lyhyen tähtäimen ajureita arvostuksen vahvistumiselle kohti historiallisia mediaanitasoja. Emme pidä kilpailevaa tarjousta erityisen todennäköisenä, sillä nähdäksemme yhtiötä parhaiten tuntevat sijoittajat ovat jo ostajakonsortiossa. Sektorin ohjelmistoyhtiöille Baswaren tuotteessa taas olisi merkittäviä päällekkäisyyksiä, jotka tekisi oston strategisesta logiikasta ja sen synergioiden toteutumisesta arviomme mukaan haastavaa toimialan sisäiselle ostajalle. Ostotarjouksen tasolla oleva osakekurssi, tarjouksen toteutumiseen liittyvä epävarmuus sekä rajallinen kilpailevien tarjouksien todennäköisyys huomioiden näemme osakkeen keventämisen perusteltuna.