Cargotec Q3: Hyvän rupeaman jälkeen tauolle

Cargotecin Q3-tilaukset ja liikevaihto saivat vahvaa tukea valuutoista ja tehdyistä hinnankorotuksista. Kannattavuus oli myös odotuksia parempi hyvän kulukurin ansiosta. Yhtiö ei vielä ottanut kantaa vuoden 2023 markkinanäkymiin, mutta näemme niissä aihetta pessimismiin. Ennustemuutoksemme ovat kuitenkin vähäisiä. Koska toimintaympäristön näkymät ovat synkentyneet ja osake on nyt lähes täyteen hinnoiteltu, alennamme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tarkistamme tavoitehintamme 41,00 euroon (aik. 38,00 €).

Vankka Q3-suoritus

Cargotecin Q3-tilauskertymä (+16 % v/v) ylitti oman ja konsensuksen odotuksen. Cargotecilta saamiemme indikaatioiden perusteella tilauskasvusta 8-9 %-yksikköä tuli valuutoista ja toiset 8-9 %-yksikköä hinnoista, joten volyymikasvu oli käytännössä nollassa. Konsernin liikevaihdon kasvu (+27 % v/v) oli sekin odotuksia nopeampaa, vaikka komponenttipulan kerrottiin rajoittaneen toimituksia. Volyymikasvu olikin toimitusketjun haasteet muistaen hyvä suoritus. Cargotec arvioi kuitenkin, että nämä haasteet jatkuvat vielä ainakin H1’23:n ajan. Konsernin oikaistu kannattavuus ylitti odotukset ja oli hyvällä tasolla. Cargotec jatkoi tiukkaa kulukuria, sillä vaikka konsernin bruttomarginaali laski, parani oikaistu EBIT-marginaali vuoden takaisesta. Perinteiseen tapaan Cargotecin raportoitua tulosta rasittivat uudelleenjärjestelykulut (-43 MEUR).

Kuluva vuosi hanskassa, mutta 2023:n markkinat mietityttävät

Cargotec täsmensi 2022-tulosohjeistustaan ja odottaa nyt 320-350 MEUR:n vertailukelpoista liikevoittoa. Uusi ohjeistus ei näytä erityisen vaikealta saavuttaa. Näkymäkommenteissaan Cargotec totesi, että markkinoiden arvioidaan edelleen kasvavan, mutta markkinaennusteita on laskettu. Yhtiö ei kuitenkaan vielä ottanut kantaa vuoden 2023 näkymiin, jotka sijoittajille lienevät mielenkiintoisempia. Käyttämiemme lähteiden perusteella sekä Hiabin että Kalmarin markkinanäkymä on pessimistinen, kun rakentaminen hiipuu sekä Euroopassa että Amerikassa ja globaalin konttiliikenteen kasvu mataa. Ennustetarkistuksemme vuosille 2022-2024 ovat vähäisiä. Vuosien 2023-2024 liikevaihtoennusteidemme leikkausten takana on odotuksemme konsernin 2023:n tilauskertymän -11 %:n v/v laskusta (aik. -8 % v/v), kun Kalmar-ennusteemme muuttuivat saatuamme lisätietoja raskaiden nostureiden poistumisen vaikutuksista. Cargotecin kannalta positiivista on, että konsernista lähtee huonoiten kannattava liiketoiminta, joten tulosennusteemme ovat suunnilleen ennallaan.

Lähiaikojen nousuvara nyt vähissä

Cargotecin osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2023 kertoimilla noin 7 % ja jää alle reilun 9 %:n tuottovaatimuksemme. Riskikorjattu tuotto-odotus ei sen vuoksi ole houkutteleva. Osake on vuoden 2023 P/E-kertoimella arvostettu 8 % alle verrokkien mediaanin ja saman vuoden EV/EBITDA-kertoimella 10 % verrokkien mediaanin alapuolelle. Nousuvara ei ole olematon, mutta kuitenkin melko kapea. Kassavirtamallimme (DCF) indikoi osakkeelle tällä hetkellä vain 7 %:n nousuvaraa, joka on vähäinen.