Caverion Q3-aamutulos ja ostotarjous: Ostotarjouksesta hyvä lyhyen aikavälin korvaus

Caverion julkisti torstaina aamulla loistavan Q3-raportin, jonka uutisarvo jäi tosin vähäiseksi yhtiöstä tehdyn ostotarjouksen myötä. Ostotarjouksen 7,00 euron vastike tarjoaa hyvän korvauksen lyhyellä aikavälillä, mutta jättää huomioimatta lähes kokonaan yhtiön tavoitteiden mukaisen pidemmän aikavälin potentiaalin. Näkymät ovat yhtiölle kuitenkin kohtuu hyvät palveluiden ison osuuden vuoksi ja tuloskäänne on selkeästi oikealla polulla kohti potentiaalia.

Ostotarjouksen vastike voisi olla korkeampikin

Sijoittajakonsortio North Holdings 3 teki aamulla ostotarjouksen Caverionista 7,00 euron osakekohtaisella hinnalla. Hinta vastaa 49 %:n preemiota Caverionin päätöskurssiin ja kolmen kuukauden keskihintaan. Hallitus suosittelee ostotarjouksen hyväksymistä ja takana on sitoumuksia Caverionin osakkeenomistajilta noin 42,5 %:n määrästä, mikä tukee alustavasti tarjouksen läpimenoa.

Tarjousvastikkeen hinta on lyhyellä aikavälillä oikein hyvä korvaus Caverionin osakkeesta tässä epävarmassa markkinatilanteessa. Vuosille 2022–2023 hinta vastaa ennusteillamme keskimäärin 16x P/E-lukua ja keskimäärin 12x EV/EBIT-lukua. Arvo on myös lähellä tavoitehintaamme (6,50 euroa) kertoen tarjousvastikkeen hinnan olevan lyhyellä aikavälillä suhteellisen neutraali.

Pidemmällä aikavälillä vastike alkaa näyttämään alustavasti heikolta korvaukselta. Vuoden 2024–2025 ennusteillamme P/E-luku laskee 11x-tasolle ja EV/EBIT-luku 8x-tasolle. Vuonna 2025 tosin odotamme, että yhtiö pääsee EBITA-tavoitteeseensa (2025e EBITA-%: 5,5 %). Tämä ei ole mitenkään varmaa ja markkinan epävarmuuksien kasvun myötä sijoittajat ja markkinat ei tähän skenaarioon paljon luottamusta ole laittanut. Todennäköisyydet tälle ovat kuitenkin kasvaneet viimeisen kahden vuoden aikana, kun Caverionin käänne on toden teolla edennyt. Tästä kertoo myös yhtiön erittäin vahva Q3-tulos.

Q3:n liikevaihto vahvassa kasvussa

Caverionin liikevaihto nousi Q3:lla 14 % vertailukaudesta noin 564 MEUR:oon (Q3’21: 494 MEUR) ylittäen selvästi ennusteemme 524 MEUR:ssa. Orgaaninen kasvu oli vahva 12 %. Liikevaihto Palvelut-liiketoiminnassa oli vahvassa nousussa (+15,5 %) ja myös Projektit-liiketoiminnassa nähtiin toinen kvartaali putkeen kasvua (+11,9 %). Projektien jatkuvalle kasvulle ympäristö luo kuitenkin nyt haasteita eikä yhtiönkään aikaisempien kommenttien perusteella kasvua kannata merkittävästi odottaa. Liikevaihtotason ylläpitoon jatkossa vahvistusta tuo yhtiön 4 %:lla kasvanut tilauskanta (Q3’22: 1971 MEUR).

Kannattavuus erittäin hyvällä tasolla

Oikaistu EBITA nousi vertailukaudesta ja oli selvästi meidän ennusteemme yläpuolella noin 26,9 MEUR:ssa (ennuste: 21,5 MEUR). Oikaistu EBITA-marginaali oli hyvällä tasolla 4,8 %:ssa (Q3’21: 4,4 %) ylittäen meidän ennusteemme (4,1 %). Kannattavuutta tuki Palveluiden jatkunut vahva suoritus sekä myös Projektien parantunut kannattavuus. Kustannuspaineiden ja inflaation riivaamassa markkinatilanteessa kannattavuus on oikein hyvä ja yhtiö on saanut vietyä vaikutuksia omiin hintoihinsakin.

Yhtiö sanoo, että kustannuspaineilla ja markkinahäiriöillä on ollut myös yhtiöön enemmän vaikutusta, mutta merkittävyydeltään ne ovat jääneet vähäiseksi. Alarivillä raportoidut luvut olivat myös odotuksiamme parempia. Hyvän tuloksen vuoksi operatiivinen rahavirta oli kvartaalilla vahva 7,7 MEUR (Q3’21: -10,1 MEUR).

Ohjeistus ennallaan

Caverion näkymät ja ohjeistus olivat odotuksien mukaiset. Caverion arvioi edelleen, että vuonna 2022 yhtiön liikevaihto (2021: 2139,5 MEUR) sekä oikaistu EBITA kasvavat vuoteen 2021 verrattuna (2021: 87,7 MEUR). Markkinakysynnän liiketoiminnoille yhtiö kommentoi olevan vakaata tai positiivista vuonna 2022. Epävarmuuksia Projektit-liiketoiminnalle aiheuttaa talous- ja rakennusmarkkinan tilanne, mutta Palveluissa kysyntä on ollut positiivista. Lisäksi tilauskannan hyvä kehitys ja yritysostot pitävät liikevaihdon näkymiä yllä. Vahva tulostaso myös vankisti luottamusta parantuvaan tulokseen.