EcoUp H2 maanantaina: Strategian etenemisen ensimmäinen tarkastuspiste

Syyskuussa listautunut EcoUp julkistaa ensimmäisen osavuosiraporttinsa maanantaina. Odotamme yhtiön pysyneen H2:llä H1:llä alkaneella kasvupolulla ja arvoimme tuloksen parantuneen kasvun mukana, vaikka odotammekin operatiivisen kannattavuuden laskeneen kustannusinflaatiota ja kasvupanostuksia heijastellen. Ohjeistusta kuluvalle vuodelle yhtiö ei välttämättä anna, mutta pettymysten välttämiseksi kommenttien pitäisi indikoida kasvun jatkumista. Osinkoa odotamme EcoUpin jakavan viime vuoden tuloksesta 0,05 euroa osakkeelta yhtiön osinkopolitiikkaan heijastellen, vaikka osingon rooli EcoUpin kaltaisessa kasvuyhtiössä onkin olematon. Tilinpäätösasioiden lisäksi raportissa kiinnostavat EcoUpin kommentit strategian etenemisestä, sillä uutisvirta yhtiöstä on ollut hiljaista viime kuukausina ja varsinkin Kiertotalousteknologian patenttiprosessi sekä ensimmäiset teknologiakaupat ovat viivästyneet yhtiön alkuperäisistä tavoitteista.

Odotamme kasvun jatkuneen H1:n suuntaviivoilla ja kannattavuuden pysyneen vakaana

Odotamme EcoUpin liikevaihdon kasvaneen kausiluonteisesti selvästi alkuvuotta vahvemmalla H2:lla 22 % 18,4 MEUR:oon. Kasvu tulee valtaosin Kiertotaloustuotteista- ja palveluista, kun taas Kiertotalousteknologiassa odotamme yhtiön myyneen vain marginaalisessa mittakaavassa Tarvasjoen koelaitoksella prosessoituja materiaaleja. Kasvusta noin kolmannes tulee epäorgaanisesti Uudenmaan Imupalvelun oston kautta. Arviomme mukaan EcoUp on ollut levyvillatuotteissa yhä selvästi kapasiteettirajoitteinen, mikä ei ole mahdollistanut hyvän kysyntätilanteen täysipainoista hyödyntämistä. Puhallusvillapuolella tilanne on parempi, kun taas pienissä kuitu- ja akustiikkatuotteissa markkinatilanne on ollut kohtuullinen. Uuden kuluttajien eristeremonttien konseptin arviomme kerryttäneen loppuvuodesta pilottihankkeista pientä liikevaihtoa, mutta konsernin kasvu on silti etenkin eristetuotteiden volyymien nousun varassa. Hinnankorotusten vaikutus kasvuun on arviomme mukaan vain lievästi positiivinen.

Oikaistua käyttökatetta arvioimme EcoUpin pystyneen kasvattamaan liikevaihdon kasvun mukana noin 20 % 3,5 MEUR:oon. Kannattavuuden odotamme kuitenkin heikentyneen lievästi vertailukaudesta, sillä kustannusinflaatio ja molempien liiketoimintojen kasvuun tehtävät panostukset (ml. esim. etupainotteisia rekrytointeja) rajaavat kannattavuutta. Myös poistot kasvavat ja oikaistun osakekohtaisen tuloksen odotamme jääneen vertailukaudesta listautumisesta johtuneen osakemäärän kasvun takia. Noin 1,0 MEUR:n listautumiskulut EcoUp on käsityksemme mukaan aktivoinut taseeseen. Tuloslaskelman alariveillä raportoidut H2-luvut alittaisivat ennusteemme, jos listautumiskulut olisikin kirjattu tavanomaisemman käytännön mukaan tulosvaikutteiseksi eräksi. Suosittelemme sijoittajia kuitenkin seuraamaan oikaistua käyttökatetta ja oikaistua liikevoittoa yhtiön operatiivisen suorituskyvyn arvioimiseksi. Kassavirran osalta raportti on arviomme mukaan selvästi tulosta heikompi, sillä etenkin Kiertotalousteknologian kehitysmenoja aktivoidaan, listautumisvaroja on allokoitu investointeihin ja listautumiskulut näkyvät heti kassavirrassa. Yhtiön vahva investointimoodi huomioiden heikko kassavirta ei kuitenkaan ole yllättävää ja listautumisen ansiosta EcoUpin taseasema ja likviditeeti ovat kuitenkin hyvillä tasoilla.

Kommenttien kasvusta pitäisi olla positiivisia, jotta pettymykset vältetään

EcoUp ei antanut listautumisen yhteydessä ohjeistusta viime vuodelle, joten pidämme mahdollisena, että ohjeistusta myöskään kuluvalle vuodelle ei saada. Odotamme kuitenkin yhtiön kommentoivan kysyntää positiivisesti, vaikka rakennussyklin kestävyyteen liittyy tiettyä epävarmuutta ja toisaalta levytuotteiden kapasiteettirajoitteet voivat jatkua vielä tänäkin vuonna. Odotamme yhtiöltä hieman kiihtyvää kasvua ja vakaata kannattavuutta tänä vuonna, joten rima ennusteiden suhteen on melko ylhäällä. Kiihtyvä kasvu vaatii arviomme mukaan myös tulitukea Kiertotalousteknologialta, jossa yhtiö ei listautumisen aikaan esitetyistä arvioista poiketen saanut Suomen laitepatenttiprosessia maaliin sekä ensimmäisiä teknologiakauppoja sovittua viime vuonna. Emme näe myöhästymisiin liittyvän vielä dramatiikkaa, mutta ennusteidemme saavuttamiseksi ja sijoittajaluottamuksen ylläpitämiseksi hankkeiden pitäisi nytkähtää eteenpäin lähiaikoina.