Eezy: Markkinan heikentyminen söi tuloskasvun eväät

Olemme tarkastelleet Eezyn ennusteitamme viimeaikaisen markkinakehityksen ja talouden uutisvirran pohjalta. Näitä peilaten olemme laskeneet sekä lyhyen tähtäimen liikevaihdon ennusteitamme loppuvuodelle, mutta arvioimme myös etenkin ensi vuoden alkuvuoden osalta markkinan jatkavan supistumista. Näitä ennustemuutoksia peilaten etenkin ensi vuoden tulosennusteemme laskivat selkeästi. Päivitetyillä ennusteilla osakkeessa ei mielestämme ole nousuvaraa seuraavalle 12 kuukaudelle ja laskemmekin suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehintamme 2,3 euroon (aik. 2,6e).

Arvioimme markkinan supistumisen jatkuvan

Henkilöstöalan tilastojen mukaan toimialan 20 suurimman henkilöstövuokrauksen liikevaihto supistui heinä-elokuussa 8 %. Siten henkilöstövuokrauksen kysynnän lasku on kiihtynyt kesäkuukausina. Henkilöstöalan tilastojen mukaan keväällä nähty talouden jarrutus on levinnyt teollisuuteen, joten alkuvuonna ainakin rakentamisen ja teollisuuden työvoiman kysyntä on supistunut. Ottaen huomioon, että kuluvan vuoden talouskasvunäkymä on talouden uutisvirran mukaan jatkanut heikentymistään, arvioimme, että loppuvuonna markkinan supistumistahti on reipas ja laajenee laajemmin eri henkilöstövuokrauksen aloille. Samalla on huomioitava, että rakentaminen ja teollisuus ovat historiallisesti muodostaneet (riippuen tarkasteluajankohdasta) karkeasti 40 % henkilöstövuokrauksen kokonaiskysynnästä. Näiden supistuminen heijastuukin voimakkaasti kokonaiskysyntään. Arviomme mukaan näiden alojen henkilöstövuokrauksen kysynnän supistuminen pitääkin markkinan laskusuunnalla ainakin H2’24:n alkuun saakka, eikä toisaalta muidenkaan alojen kysynnän kasvulle ole lyhyellä tähtäimellä nähtävissä ajureita.

Laskimme ennusteitamme etenkin seuraavan 12 kuukauden osalta

Arvioimaamme markkinan kehitystä mukaillen olemme leikanneet Eezyn liikevaihdon ennusteitamme lähivuosien osalta. Tämä heijastui etenkin seuraavan 12 kuukauden liikevaihdon laskun jyrkentymiseen ennusteissamme, emmekä toisaalta enää odota liikevaihdon kääntyvän merkittävästi kasvuun vuoden 2024 aikana. Näitä ennustemuutoksia mukaillen vuoden 2023 liikevaihdon ennusteemme laski lievästi, kun taas vastaava vuoden 2024 ennuste laski 3 %. Emme tehneet kustannusrakenteen ennusteisiimme suuria muutoksia ja siten vuoden 2023 liiketuloksen ennusteemme laski 2 % ja vuoden 2024 vastaava ennuste 9 %. Odotamme yhtiön käynnissä olevien sopeutustoimien heijastuvan laskevina henkilöstökustannuksina vuonna 2024, mutta emme odota tämän enää juurikaan vahvistavan tulostasoa liikevaihdon supistumisesta johtuen.

Tuloskasvukuvan heikentyminen söi osakkeen nousuvaran

Eezyn ennusteidemme mukaiset vuoden 2023 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat 13x ja 6x. Ennustamaamme vakaata tuloskehitystä peilaten vastaavat ensi vuoden kertoimet ovat käytännössä samalla tasolla. Näissä arvostuskertoimissa ei mielestämme ole nousuvaraa ja ennusteiden lasku on tuloskasvun hiipumisen myötä syönyt mielestämme osakkeen nousuvaran. Varsin neutraalia osakkeen arvostuskuvaa puoltaa myös suhteellinen arvostus, jonka perusteella Eezy hinnoitellaan linjaan verrokkiensa kanssa. Verrokkiryhmän arvostus on mielestämme perustellulla tasolla. Kassavirtamallimme mukainen osakkeen arvo on hieman nykykurssin yläpuolella 2,6e/osake), mutta se ei mielestämme riitä kääntämään arvostuskuvaa houkuttelevaksi.