Endomines Q3: Umpisolmua joudutaan ratkomaan isoilla osakeanneilla

Endomines julkisti viime yönä useampaan kertaan viivästetyn Q3-raporttinsa. Samalla yhtiö julkisti myös suunnitelman varsin suuresta merkintäoikeusannista sekä mahdollisista pienemmistä suunnatuista osakeanneista. Merkintäoikeusannin turvin yhtiö pyrkii ratkaisemaan akuutin kassaongelmansa sekä viemään eteenpäin USA:n ja Suomen kultakaivosportfolion päivitettyä, mutta yhä hyvin kunnianhimoista kehityssuunnitelmaa. Lyhyen ajan haasteiden ja osakeantien todennäköisesti aiheuttamien tuntuvien laimennusvaikutusten takia odotamme Endominesille tänään negatiivista kurssireaktiota.

Endominesin kullan tuotanto Q3:lla jäi vähäiseksi, sillä Friday-kaivoksen jatkuneet tekniset haasteet, koronapandemia ja heikko kassatilanne (Q2:n lopussa kassa 3 MSEK) pakottivat yhtiön laittamaan keväällä ja alkukesästä ylösajossa olleen Friday-kaivoksen ylläpitotilaan elokuussa. Näin ollen yhdeksän kuukauden ja puolen vuoden luvuista auki laskettu Q3:n liikevaihto jäi alhaiseksi ja samalla tappiot olivat hieman odotuksiamme suuremmat. Liiketoiminnan kassavirran yhtiö vaikuttaa pystyneen pitämään vain lievällä miinuksella, mutta tappioiden perusteella tässä taustalla lienevät kuitenkin käyttöpääomaa tukeneet poikkeusjärjestelyt (suppeahkossa liiketoimintakatsauksessa on rahavirtalaskelmasta vain muutama rivi, mikä vaikeuttaa kassavirtojen arviointia). Yhtiöllä oli kassassa Q3:n lopussa 12 MSEK, mutta kassan vahvistuminen Q2:sta selittynee positiivisella rahoituksen rahavirralla. Kassa on luonnollisesti kestämättömän pieni, kun huomioidaan yhtiön yhä pakkasella oleva kassavirta, nettovelan määrä (Q3:n lopussa 123 MSEK), velkojen lyhyehköt maturiteetit sekä etenkin tulevaisuuden kehitystarpeet.

Kassahaasteen ratkaisemiseksi Endomines tiedotti viime yönä, että yhtiön hallitus hakee omistajilta valtuutusta kerätä alkuvuodesta 281 MSEK merkintäoikeusannilla. Merkintäoikeusannissa yhtiö laskee liikkeelle enintään 112,5 miljoonaan uutta osaketta hintaan 2,50 kruunua per osake. Arviomme mukaan merkintäoikeusanti on ollut yhtiön toissijainen rahoitusvaihtoehto (uusia suoria sijoittajia yhtiöön ei ilmeisesti neuvotteluista huolimatta ole löytynyt) ja kuten olemme varoittaneet, merkintäoikeusanti aiheuttaa tuntuvan 46 %:n laimennuksen niille omistajille, jotka eivät halua tai voi antiin osallistua. Yhtiön suurista omistajista 21 % on sitoutunut osallistumaan antiin, minkä lisäksi yhtiön nykyomistajien ulkopuolelta tulevalla ja melko hintavalta vaikuttavalla lisätakauksella on katettu vajaat 40 % merkinnöistä. Näin ollen annin toteutumiseen on melko hyvät edellytykset, jos ylimääräinen yhtiökokous siunaa hallituksen suunnitelman. Lisäksi yhtiön hallitus hakee omistajilta valtuutusta kolmeen suunnattuun osakeantiin (yhteensä noin 30 miljoonaa uutta osaketta hintaan 2,50 SEK / osake), joita Endomines voisi käyttää merkintäoikeusannin lisätakauksen maksuun sekä yhtiön yhteensä 60 MSEK:n korkeakorkoisten siltalainojen takaisinmaksuun. Suunnattujen osakeantien mahdollinen toteuttaminen laimentaisi yhtiön osakemäärää vielä 11 % lisää, jos merkintäoikeusannin odotetaan toteutuvan täysimääräisesti.

Merkintäoikeusannilla kerättävät rahat Endomines kertoi käyttävänsä Friday-kaivoksen ylösajon jatkamiseen, vuonna 2018 kullan alhaisen hinnan takia alasajetun Pampalon kaivoksen käynnistämiseen Suomessa sekä muiden USA:n hankkeiden kehitystöihin ja asteittaiseen tuotantovaiheeseen vientiin. USA:ssa pääpaino on Fridayn lisäksi lokakuussa Transatlanticilta hankituissa US Grant ja Kearsage -projekteissa. Endominesin tavoitteena edelleen 100 000 unssin vuotuinen kullan tuotanto, jonka yhtiö tavoittelee saavuttavansa vuonna 2024 (aik. 18-24 kuukauden kuluessa). Mielestämme yhtiön uusikin tavoite on haastava, mutta yhtiön nykyportfoliossa voi mielestämme olla edellytyksiä nousta tälle tuotantotasolle 2020-luvulla, jos malminetsintä- ja kehitystyö tuottaa suotuisia tuloksia etenkin USA:ssa. Toistaiseksi yhtiön näytöt onnistuneista kaivosten tuotantoon vienneistä ovat kuitenkin vielä ohuet ja myös tuotannon ripeän kasvattamisen pääomatarpeet eivät ole edelleenkään täysin selkeät. Näin ollen arvioimme alustavasti, että yhtiön pitkän ajan kehityspotentiaali hautautuu osakemäärän odotettavissa olevan paisumisen ja lyhyen ajan operatiivisten haasteiden alle.