Nostamme Etteplanin tavoitehinnan 15,0 euroon (aik. 12,5 €), mutta laskemme samalla suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Yhtiön uutisvirta on ollut positiivista, ja olemme nostaneet lähivuosien ennusteita noin 5 %. Osake on kuitenkin noussut kuukaudessa yli 40 %, joten arvostuskertoimia (2021e P/E 22x) on venytetty urakalla. Olemme valmiita ottamaan hyväksyttävässä arvostuksessa askeleen ylöspäin, koska näkemyksemme yhtiön riskiprofiilista on laskenut. Silti nykyisessä arvostuksessa etukenoa on mielestämme jo liikaa.

Arvostustaso on noussut voimakkaasti

Etteplanin osakekurssi on noussut kuukaudessa yli 40 % ja samalla arvostustaso on noussut uudelle tasolle. Alkaneen vuoden ennusteilla P/E on nyt noin 22x, kun historiallinen keskiarvo on ollut vain noin 14x. Myös EV/EBIT- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat nyt erittäin korkeita suhteessa historiaan. Mielestämme hyväksyttävää arvostustasoa on kuitenkin perusteltua tarkastella uudelleen koronavuoden vahvan suorituksen jälkeen. Historiallisesti Etteplania on pidetty syklisenä ja korkeariskisenä mm. aggressiivisen ja yritysostovetoisen kasvustrategian takia. Yhtiön track-record kannattavasta kasvusta on kuitenkin vakuuttava, ja yhtiö selvisi viime vuodesta erittäin pienin vaurioin. Nykyisessä markkinaympäristössä olemme valmiita hyväksymään Etteplanille 20x P/E-kertoimen, mikä on tällä hetkellä myös yhtiön verrokkiryhmän mediaani. Mielestämme arvostus on kuitenkin venytetty tasolle, josta nousu vaatisi selkeitä muutoksia tuloskasvunäkymässä tai yhtiön fundamenteissa. Sijoittavat kantavat nyt merkittävää riskiä siitä, että arvostus normalisoituisi jälleen selvästi alemmalle tasolle. Jos P/E palaisi esimerkiksi 15x tasolle, tämä tarkoittaisi 25 %:n laskua osakekurssissa (ilman ennustemuutoksia).

Lähivuosien tulosnäkymät ovat parantuneet

Etteplanin uutisvirta on ollut aktiivista ja positiivista. Edellisen päivityksemme jälkeen yhtiö on saanut merkittävän ulkoistussopimuksen Kalmarilta (lue kommentti), tehnyt pienen TekPartner-yritysoston ja laajentunut Tanskaan (lue kommentti) sekä kertonut panostuksista automaatio- ja robotiikkakehitykseen (lue tiedote). Samalla teollisuuden ostopäällikköindeksit osoittavat edelleen oikeaan suuntaan ja näkymä vuoteen 2021 vaikuttaa aiempaa paremmalta koronapandemiatilanteesta huolimatta. Olemme nostaneet Etteplanin vuosien 2021-2022 tulosennusteita noin 4-7 % TekPartner-yritysoston, Kalmar-sopimuksen ja rohkaisevien markkinasignaalien takia. Odotamme Etteplanin osakekohtaisen tuloksen kasvavan 10 % vuosittain 2020-2023 (CAGR-%). Ennusteemme ei sisällä uusia yritysostoja, jotka kuitenkin kuuluvat oleellisena osana Etteplanin kasvustrategiaan. Näkymistä saamme selvästi tarkemman kuvan, kun yhtiö julkaisee tilinpäätöstiedotteensa 11.2.

Laadukas pitkän aikavälin sijoitustarina

Etteplan on ollut pitkään hyvä omistaja-arvon luoja ja yhtiöllä on vahvat näytöt kannattavasta kasvusta. Yhtiö on näkemyksemme mukaan edelläkävijä toimialallaan, yhtiön johdetut palvelut -liiketoimintamalli on perinteistä merkittävästi parempi, yhtiö on tehnyt järkeviä investointeja ohjelmisto- ja IoT-osaamiseen, yhtiöllä on hyvin toimiva Kiinan offshoring- mahdollisuus (ja myöhemmin kasvumahdollisuus myös Kiinan sisämarkkinalla), vahvat referenssit ja hyvä maine toimialalla. Yhtiöllä on lisäksi erittäin hyvä track-record omistaja-arvon luonnista sekä yritysostoista, jotka ovat onnistuneet valtaosin erittäin hyvin. Pidämme yhtiötä edelleen vahvana sijoitustarinana pitkällä aikavälillä, mutta pääsylipun hinta kasvutarinaan on tällä hetkellä historiallisen korkea.