Exel Q1: Näkymien perusteella tiedossa välivuosi

Exelin Q1-raportin kokonaiskuva kääntyi pettymykseksi kuluvan vuoden ohjeistuksen rajun leikkauksen myötä. Tätä ja kysyntätilanteeseen liittyvää epävarmuutta peilaten laskimme reippaasti lyhyen aikavälin ennusteitamme. Kurssilaskun myötä osakkeeseen ladatut odotukset ovat kuitenkin matalalla, mikä mielestämme tarjoaa hyvän riski/tuotto-suhteen pitkäjänteiselle sijoittajalle. Tätä kokonaiskuvaa peilaten toistamme Exelin lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 4,5 euroon (aik. 6,0 euroa) ennustemuutoksia heijastellen.

Q1-raportti jäi operatiivisesti odotuksistamme

Exelin liikevaihto laski Q1:llä 16 % 28,8 MEUR:oon, mikä alitti myös hieman meidän odotuksemme. Laskun taustalla oli yhtiön mukaan etenkin pienten ja keskisuurten asiakkaiden yleisesti heikompi kysyntä sekä odotuksia heikompi kysyntä tuulivoimateollisuuden laitteissa. Asiakastoimialoista Tuulivoiman liikevaihto laskikin peräti 78 %, mistä oikaistuna liikevaihto olisi ollut käytännössä vertailukauden tasolla. Suuremmista asiakastoimialoista myös Välineiden ja muun teollisuuden liikevaihto laski selvästi vertailukaudesta (-24 %). Sen sijaan Koneet ja sähkö ylsi lievään kasvuun (+7 %), kun taas Rakennukset ja infrastruktuuri oli noin vertailukauden tasolla. Exelin oikaistu liikevoitto Q1:llä oli nollatasolla, mikä jäi myös odotuksistamme (enn. 0,7 MEUR). Ennustealituksen taustalla oli arviomme mukaan volyymialitus sekä yleisesti hieman odotuksiamme korkeampi kulutaso. Puolestaan kertaerien nettovaikutus oli odotuksiamme vastoin negatiivinen. Lisäksi alariveillä tulosta painoivat odotuksiamme korkeammat rahoituskulut ja verot, joiden myötä raportoitu osakekohtainen tulos painui selvästi pakkaselle.

Kuluvan vuoden ohjeistukseen raju leikkaus, minkä myötä lyhyen aikavälin ennusteet menivät uusiksi

Yhtiö laski kuluvan vuoden ohjeistustaan reippaasti ja odottaa nyt liikevaihtonsa laskevan (aik. olevan samalla tasolla) ja oikaistun liikevoittonsa laskevan merkittävästi (aik. kasvaa) verrattuna vuoteen 2022. Tämän taustalla oli odotuksista jäänyt Q1 sekä odotettua heikompi lyhyen aikavälin kysyntänäkymä. Lisäksi yhtiö on aloittanut kehittämishankkeen tuulivoimamarkkinan potentiaalin realisoimiseksi, mistä arvioidaan aiheutuvan yli 1 MEUR:n kulut. Ohjeistuksen raju lasku tuli meille yllätyksenä, sillä yhtiö oli jo aiemmin odottanut H1:n jäävän pehmeäksi. Yhtiö kuitenkin toisti odotuksensa kysynnän parantumisesta H2’23:lla ja sen jälkeen, mutta sanoi lyhyen aikavälin näkyvyyden olevan edelleen heikko (ml. asiakkaiden varastotasojen purku sekä globaalin talouden epävarmuus). Ohjeistuksen laskua ja vaisulle tasolle jäänyttä tilauskantaa (26 MEUR) peilaten laskimme ennusteitamme kuluvan vuoden osalta reippaasti ja odotamme liikevaihdon asettuvan nyt 123 MEUR:oon (aik. 135 MEUR) ja oikaistun liikevoiton 4,6 MEUR:oon (aik. 8,7 MEUR). Laskimme myös ensi vuoden ennusteitamme, sillä kysynnän elpymisen ajankohtaan ja kulmakertoimeen liittyy merkittävää epävarmuutta. Pidemmän aikavälin ennusteisiimme teimme maltillisempia tarkistuksia, sillä kysyntätilanteen elpyessä odotuksemme eivät ole nähdäksemme erityisen vaativat.

Osakkeeseen ladatut odotukset ovat matalalla

Päivitetyillä ennusteillamme kuluvan vuoden tulospohjaiset kertoimet nousevat erittäin korkeiksi. Vastaavasti ensi vuoteen katsottaessa arvostus palautuu maltilliselle tasolle (P/E 12x, EV/EBITDA 6x), vaikka odotuksemme yhtiön tuloskehityksestä eivät ole erityisen vaativat. Puolestaan viimeisen viiden vuoden keskimääräisellä toteutuneella tuloksella P/E-kerroin on nykyhinnalla noin 10x (huom. Exelin liikevaihtotaso kasvanut huomattavasti ajanjaksolla), mitä peilaten osakkeeseen ei ole käytännössä ladattu tuloskasvuodotuksia. Kokonaisuutena osakkeen voimakas kurssilasku tarjoaakin mielestämme pitkäjänteiselle sijoittajalle riski/tuotto-suhteeltaan hyvän paikan lisäostoihin.