Fellow Finance: Päivitetty strategia valaa uskoa tulevaan

Fellow Financen päivitetty strategia ja taloudelliset tavoitteet heijastelevat mielestämme sopivassa suhteessa kunnianhimoa ja realismia. Osakkeessa on selvää nousupotentiaalia strategian edetessä, mutta onnistumiseen liittyy merkittäviä riskejä. Riskit näkyvät myös osakekurssissa ja mielestämme alustaliiketoiminnan matalan arvostuksen valossa tuotto/riski-suhde on riittävä. Toistamme lisää-suosituksen päivitetyllä 3,2 euron (aik. 3,0 EUR) tavoitehinnalla.

Uudet tavoitteet huokuvat kunnianhimoa, mutta ovat saavutettavissa

Fellow Finance tavoittelee uudessa strategiassaan 23 MEUR:n liikevaihtoa noin 15 %:n liikevoittomarginaalilla vuonna 2023. Tavoitteena on, että huomattava osuus liikevaihdosta tulee tuolloin yritysrahoituksesta ja kansainvälisiltä markkinoilta. Liikevaihdon osalta (2020e 11,1 MEUR) tavoite on kunnianhimoinen ja vaatisi karkean arviomme perusteella lainavolyymin noin 3,5-kertaistamista vuoden 2020 tasoon nähden (134 MEUR). Lainavolyymin täytyy kasvaa selvästi liikevaihtoa enemmän, sillä yritysrahoituksessa lainapalkkioiden suhteellinen osuus välitetystä volyymista on pienempi kuin kuluttajalainoissa. Siten palkkioiden osuus volyymista tulisi arviomme mukaan laskemaan nykyiseltä noin 5 %:n tasolta lähemmäs 4 % tavoitteiden toteutuessa. Lisäksi strategiakauden aikana Lainaamon lainakantaa on tarkoitus pienentää, mikä heijastuu liikevaihdossa raportoitaviin korkotuottoihin (2020e: 4,6 MEUR) ja pienentää samalla luottotappiota. Fellow Financen liiketoimintamallin skaalautuva luonne huomioiden 15 %:n kannattavuustavoite pitäisi olla hyvin saavutettavissa, vaikka volyymien kasvattaminen vaatii vielä panostuksia lähivuosina.

Uusia rahoitustuotteita ja kansainvälistymisessä keskitytään potentiaalisimpiin markkinoihin

Uudessa strategiassa on määritelty neljä painopistettä, joilla kannattavaa kasvua tavoitellaan. Ensinnäkin tuotetarjontaa laajennetaan niin yritys- kuin kuluttajarahoituksessa. Tähän liittyen yhtiö kertoi tuovansa ensi vuonna markkinoille oman luottokortin sekä osamaksurahoituksen verkkokauppaostoksiin, joissa on onnistuessaan edellytyksiä hyvään skaalautuvuuteen ja asiakaspitoon. Hyödykesidonnaisina nämä ovat myös ensi syksyyn jatkuvan väliaikaisen 10 %:n korkokattosääntelyn ulkopuolella. Korkokaton kompensointia lainasijoittajille ollaan todennäköisesti muutenkin jatkamassa. Toisena yhtiö pyrkii alentamaan alustan sijoittajien tuottovaadetta aiempaa matalariskisimmillä luotoilla ja profiloitumaan tasaisen noin 3-8 %:n nettotuoton tarjoavaksi korkosijoitusvaihtoehdoksi. Tässä onnistuminen arviomme mukaan vaatii uusien instituutiosijoittajien saamista alustalle. Kolmanneksi kannattavuutta pyritään parantamaan kokonaisvaltaisilla ja jatkuvilla asiakkuuksilla, missä kuluttajarahoituksen uudet tuotteet ja yrityspuolella laskurahoitus ovat keskiössä. Toistuvien asiakkaiden myötä asiakashankinnan kulujen suhteellista osuutta on mahdollista pienentää, mikä on tällä hetkellä yhtiölle merkittävä kuluerä. Neljänneksi Fellow Finance keskittyy kansainvälisessä laajentumisessa lähivuosina kasvamaan potentiaalisimmilla markkinoillaan Saksassa ja Puolassa, joissa myyntikanavat ja luottoriskimalli on jo hiottu kuntoon. Kansainvälisen kasvun osalta yhtiöllä on mielestämme eniten todistettavaa strategiassaan.

Arvioimme alustaliiketoiminnan matalan arvostuksen purkaantuvan lainavolyymin kasvun jatkuessa

Fellow Financen alustaliiketoiminnan arvostus (2020e-2021e EV/S 1,2x-0,9x) näyttää erittäin matalalta osien summa - laskelmassa, missä Lainaamo arvotetaan sen lainakannan arvoiseksi. Arvioimme matalan arvostuksen asteittain korjautuvan ensi vuoden aikana sijoittajien luottamuksen vahvistuessa, kunhan viime kuukausina nähty lainavolyymin hyvä trendi jatkuu. Osakkeessa olisi merkittävää nousupotentiaalia, jos arvostus alkaisi jossain vaiheessa heijastella yhtiön taloudellisten tavoitteiden mukaista kehitystä.