Fodelia: osakekurssiin on ladattu jo todella kovat odotukset

Fodelia tiedotti perjantaina ostavansa liha- ja kasvituotteita valmistavan Beofood Oy:n koko osakekannan. Olemme nyt lisänneet Beofoodin luvut ennusteisimme. Fodelian liikevaihto- ja tuloskasvunäkymät ovat lähivuosille erittäin hyvät, mutta osakekurssin viimeaikaisen rajun nousun jälkeen odotukset ovat päässeet nousemaan jo mielestämme todella koviksi ja sitä kautta seuraavan 12 kuukauden tuotto-odotus jäänee heikoksi. Tarkistamme nousseiden ennusteidemme johdosta tavoitehintamme 5,8 euroon (aik. 5,5) ja laskemme suosituksemme myy-tasolle (aik. lisää).

Fodelia ostaa Kokkolassa toimivan liha- ja kasvituotteita valmistavan Beofood Oy:n

Fodelia tiedotti perjantaina ostavansa Beofood Oy:n koko osakekannan. Beofood on Kokkolassa toimiva liha- ja kasvistuotteita valmistava yritys, jonka asiakkaina ovat kaikki keskeiset Food Service -alan tukut ja kaupan keskusliikkeet. Osakekannan hinta oli 666 tuhatta euroa. Beofoodin tuoreimman tilikauden liikevaihto oli 1826 tuhatta euroa, käyttökate 110 tuhatta euroa (EBITDA 6 %) ja nettotulos 25 tuhatta euroa. Beofoodin tase on melko velkainen ja taseen loppusummasta (941 tuhatta euroa) vain 111 tuhatta euroa oli omaa pääomaa. Korolliset nettovelat mukaan lukien velaton kauppahinta nousee noin 1,0 MEUR:oon (EV/S 0,5x; EV/EBITDA 9x). Kertoimet ovat mielestämme neutraalit ja selvästi Fodelian omien vastaavien alapuolella (EV/S 2,3x ja EV/EBITDA 28x).

Beofoodista tulee Fodelia-konsernin kolmas ja pienin liiketoiminta Feelian ja Real Snacksin kylkeen

Beofoodista tulee Fodelian kolmas ja pienin liiketoiminta. Se on noin 8 % meidän 2019-liikevaihtoennusteestamme (20,3 MEUR). Beofoodin liikevoittomarginaali (2,6 %) on myös alle Fodelian 2019 ennusteemme (2019e: oikaistu EBIT 10 %), joten sen osuus konsernin tuloksesta on vielä pienempi. Beofoodin tuotteet täydentävät hyvin Feelian portfoliota ja Feelian toimitusjohtaja Jukka Ojala on Beofoodin entinen toimitusjohtaja. Feelia ja Beofood pystyvät arviomme mukaan saamaan toiminnoistaan irti synergioita mm. hankinnan, tuotekehityksen, myynnin, hallinnon, tuotannon yms. osalta ja pidämme siksi Beofoodia Fodelian käsissä arvokkaampana kuin mitä se olisi itsenäisenä.

Olemme päivittäneet ennusteemme ottamaan huomioon Beofood-yrityskaupan

Beofood-kauppa toteutuu 31.12., minkä jälkeen se raportoidaan osana Fodelia-konsernia. Beofood-kaupan johdosta vuosien 2020-2021 liikevaihtoennusteemme nousivat 6-7 % ja liikevoittoennusteemme nousivat 3-4 %. Fodelian johto arvioi edelleen konsernin liikevaihdon kasvavan yli 35 % tilikaudella 2020 (meidän ennusteemme +52 %) ja liikevoittomarginaalin olevan linjassa pitkän aikavälin tavoitteen (EBIT 10 %) kanssa (meidän ennusteemme 10,0 %). Yrityskaupalla ei yhtiön mukaan ole vaikutusta 2020-tulosennusteeseen, eikä keskipitkän aikavälin tavoitteisiin (liikevaihdon kasvu keskimäärin 25 % vuodessa ja liikevoittomarginaali yli 10 %).

Viimeaikainen kurssinousu on ladannut osakkeeseen sisään jo todella kovat odotukset

Fodelian osakekurssi on noussut marraskuun lopun listautumisannin jälkeen noin 50 % ilman uutisia. Vaikka mielestämme yhtiön liikevaihdolla ja tuloksella on lähivuosille erittäin hyvät kasvunäkymät, on osakekurssin nousu venyttänyt nopeasti arvostuskertoimia ja niihin on ladattu mielestämme jo erittäin kovat odotukset. Päivitettyjen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 29x ja 19x. Vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 28x ja 13x. Vuoden 2019 osalta tulospohjainen arvostus on 50-115 % verrokkiryhmän yläpuolella ja vahvan 2020 tuloskasvunkin jälkeen preemio on vielä 10 %. Fodelian tavoite on investoida lähivuosina kasvuun, minkä takia osingonjakosuhde pysyy noin 35 %:ssa ja ennusteidemme mukaiset osinkotuotot ovat 0,5 % ja 1,7 %.