Fortum myy 50 %:n osuutensa Fortum Oslo Varme AS:stä noin miljardilla eurolla

Fortum tiedotti tiistaina myyvänsä 50 prosentin omistusosuutensa norjalaisesta kaukolämpöyhtiöstä Fortum Oslo Varme AS:stä sijoittajaryhmälle, johon kuuluvat Hafslund Eco, Infranode ja HitecVision. Fortumin omistusosuuden velaton kokonaisarvo on noin 10 miljardia Norjan kruunua, mikä on noin miljardi euroa tämänhetkisellä valuuttakurssilla. Kauppahinnan lisäksi Oslon kaupungin myöntämää kahden miljardin Norjan kruunun lainaa ei enää kaupan myötä yhdistellä Fortum-konserniin. Alustavasti pidämme kauppahintaa Fortumin kannalta hyvänä. Arviomme voi kuitenkin muuttua, sillä Oslon kaukolämpöliiketoiminnan myynti tuli meille yllätyksenä, koska liiketoiminta ei ollut strategisessa tarkastelussa.

Kaupan arvostustaso vaikuttaa hyvältä

Kauppahinta perustuu yhtiön 100 %:n kokonaisarvoon, joka on 20 miljardia Norjan kruunua (eli noin 2 mrd. euroa tämänhetkisellä valuuttakurssilla). Alustavasti pidämme kauppahintaa hyvänä, sillä arvostus on suunnilleen 23x viime vuoden käyttökate (EBITDA). Vertailukohtana toimii Stockholm Exergi -divestointi kesällä 2021, jossa arvostus oli suunnilleen 26x edellisvuoden käyttökate. Fortum arvioi kirjaavansa kaupasta City Solutions -segmentin tulokseen noin 0,6 miljardin euron verottoman myyntivoiton. Kaupan toteutuminen edellyttää Oslon kaupunginvaltuuston (Bystyret) hyväksyntää, tarvittavat viranomaishyväksynnät sekä tavanomaisten ehtojen täyttymistä. Kauppa odotetaan saatavan päätökseen Q2’22. Näkemyksemme mukaan Fortumin rahoitusasema vahvistuu kaupan toteutuessa merkittävästi.

Liiketoiminta ei ollut strategisessa tarkastelussa

Oslon kaukolämpöliiketoiminnan myynti tuli meille yllätyksenä, sillä liiketoiminta ei ole ollut Fortumin strategisessa tarkastelussa. Tiedotteen mukaan sijoittajakonsortio lähestyi Fortumia kaupasta, ja Fortum päätti myydä 50 %:n omistusosuutensa perusteellisen sisäisen arvioinnin jälkeen. Vaikka myyntihinta vaikuttaa pinnallisen arvioinnin pohjalta hyvältä, ajankohta voi aiheuttaa kysymyksiä markkinoilla. Sinänsä kaukolämpöliiketoiminnasta luopuminen ei ole kuitenkaan strategisesti yllättävää. Fortum on viime vuosina divestoinut useita kaukolämpö- ja kaukokylmäliiketoimintojaan. Vuonna 2020 Fortum myi kaukolämpöliiketoimintansa Joensuussa ja Järvenpäässä, ja vuonna 2021 kaukolämpöliiketoimintansa Baltiassa sekä 50 % omistusosuutensa Stockholm Exergissä. Viimeinen on mielestämme paras vertailukohta tuoreelle transaktiolle.

Liiketoiminnan tärkeimmät tunnusluvut

Fortum ja Oslon kaupunki omistavat Fortum Oslo Varmen yhdessä (50/50). Yhtiö on Norjan suurin kaukolämmön toimittaja ja vastaa 36 %:sta kaikesta Norjassa tuotetusta kaukolämmöstä vuonna 2021. Vuonna 2021 yhtiön kaukolämpötuotanto oli 1,8 TWh ja sähkön myynti 0,1 TWh. Vertailukelpoinen käyttökate oli 88 MEUR ja vaikutus osakekohtaiseen tulokseen oli vähäinen. Fortum Oslo Varmen Klemetsrudissa sijaitseva jätteenpolttolaitos on Norjan suurin 315 000 tonnin vuosittaisella jätteiden loppukäsittelykapasiteetillaan. Fortum Oslo Varme työllistää noin 200 henkilöä. Fortumista tuli Fortum Oslo Varmen osaomistaja Hafslund-kaupan yhteydessä vuonna 2017.

Tukholmasta löytyy vertailukohta

Kesällä 2021 Fortum divestoi 50 %:n omistusosuuden Stockholm Exergistä, jonka kokonaisarvo oli kaupan pohjalta 71,9 miljardia Ruotsin kruunua (silloin noin 7,1 miljardia euroa). Tukholman kokoluokka oli kuitenkin merkittävästi suurempi: vuonna 2020 Stockholm Exergin kaukolämmön ja -jäähdytyksen myynti oli 7,6 TWh ja sähkön myynti 0,7 TWh, ja käyttökate (EBITDA) oli 2,8 miljardia Ruotsin kruunua. Mielestämme yhtiö sai myös Stockholm Exergistä erittäin hyvän hinnan, kuten kommentoimme kesällä 2021.