Fortum Q4 perjantaina: Odotettavissa hyvä operatiivinen tulos

Fortum julkaisee Q4-raporttinsa perjantaina kello 9.00. Kausiluontoisesti vahvalta Q4:ltä on odotettavissa erittäin hyvä operatiivinen tulos, ja sitä nostaa Fortumin yli 75 %:sesti omistaman Uniperin vahva operatiivinen tulos. ”Vanhalta Fortumilta” odotamme kohtuullista operatiivista tulosta, vaikka hyvästä vertailukauden tuloksesta arviomme mukaan jäädään. Sähkön hinta oli Q4:llä Fortumille tärkeillä alueilla kohtuullinen, mutta on noussut alkuvuonna voimakkaasti tukien näkymää. Markkinatilanne onkin viime aikoina parantunut ja sitä kautta näkymät mielestämme piristyneet. Olemme nostaneet Q4-ennusteitamme selvästi operatiivisen tuloksen suhteen, mutta toisaalta raportoiduissa luvuissa oli laskupainetta. Emme tee muutoksia näkemykseemme Fortumista ennen tilinpäätöstä.

Sähkön hinta oli Pohjoismaissa Fortumille tärkeillä alueilla (Ruotsin SE2 ja SE3 sekä Suomi) Q4:llä kohtuullinen normaali kausivaihtelu huomioiden. Fortumin suojaukset huomioiden arvioimme Generation-segmentin keskimääräisen myyntihinnan olleen noin 35,1 €/MWh, mikä on selvästi vertailukautta (Q4’19: 37,6 MEUR) alempi taso. Vesivarannot olivat Q4:llä vielä yleisesti korkeita, joten vesivoimalta voidaan odottaa korkeaa tuotantoa. Tämä tukee Generation-segmentin kannattavuutta, ja arvioimme segmentin tekevän 203 MEUR:n vertailukelpoisen liikevoiton volyymien selvästä laskusta huolimatta (Q4’19: 239 MEUR). Odotamme liikevoiton heikentyvän vertailukaudesta myös City Solutions- ja Russia-liiketoiminnoissa. City Solutionsin markkinatilanne oli vielä Q4:llä varsin hankala ja toisaalta Russian tuloskehitykseen heijastuu negatiivisesti ruplan selkeä heikentyminen. Pääomamarkkinapäivällä strategiseen tarkasteluun laitetulta Consumer Solutions -liiketoiminnalta odotamme pientä tulosparannusta Q4:llä.

Fortum-konsernin vertailukelpoisen käyttökatteen arviomme olleen noin 1226 MEUR ja vertailukelpoisen liikevoiton noin 904 MEUR Uniperin erittäin vahvan Q4-tuloksen tukiessa lukuja. Uniperin oikaistu liiketulos oli kausiluontoisesti vahvalla Q4:llä noin 593 MEUR ja arvioimme Uniperin liikevoittokontribuution olleen 565 MEUR Fortumin Q4-tulokseen. Arvioitu erotus johtuu erilaisista kirjanpitokäytännöistä sekä ristiinomistuksista. Uniperin Q4-tulos oli ennakoimaamme parempi operatiivisesti, minkä takia olemme nostaneet Q4-ennusteitamme selvästi. Sekä Uniperin että Fortumin lukuja sekoittavat useat kertaluontoiset erät, jotka olivat Q4:llä Uniperilla merkittävästi negatiivisia. Tämän takia arvioimme, että Fortumin raportoitu tulos jäämään Varan hajanaisesta konsensuksesta. Mahdollisesti vaisua raportoitua tulosta ei kannata säikähtää, vaan suosittelemme seuraamaan operatiivisia tuloksia (vertailukelpoinen liikevoitto) sekä kassavirtoja. Fortum kertoi joulukuun CMD:llä, että hallituksen on tarkoitus ehdottaa 1,12 euroa/osake osinkoa vuodelta 2020 ja oletamme tämän pitävän.

Fortum ei anna varsinaista tulosohjeistusta, ja näkymissä suurin huomio keskittyy suojaustasojen ja -hintojen kehitykseen, kommentteihin strategian edistymisestä sekä yritysjärjestelyihin (Consumer Solutions, Stockholm Exergi sekä Baltian ja Puolan kaukolämpöliiketoiminnat). Q3:n lopussa Generation-segmentin suojaukset pohjoismaiselle tuotannolle olivat vuodelle 2021 noin 75 % hintaan 33 €/MWh ja vuodelle 2022 noin 40 % hintaan 32 €/MWh. Emme odota näissä suuria liikkeitä, mutta oletettavasti suojaustasoja on Fortumin konservatiiviseen tyyliin hieman nostettu. Uniperin Q4-raportissa suojaustasot vuosille 2021 ja 2022 olivat Pohjoismaisen tuotannon osalta 90 % ja 27 EUR/MWh sekä 65 % ja 24 EUR/MWh. Tasot ovat merkittävästi alhaisempia kuin Fortumilla, koska Uniper ei hyödy Suomen korkeammista aluehinnoista. Toisaalta Uniperin Saksan tuotanto on vuoden 2021 osalta 100 % suojattu hinnalla 48 EUR/MWh.

Alkuvuoden kylmä sää on nostanut sähkön hintaa Pohjoismaissa ja myös pidemmän aikavälin futuurien hinnat ovat nousseet. Tässä taustalla on pääasiassa päästöoikeuksien hintojen nousu sekä Pohjoismaiden vesivarantojen osittainen normalisoituminen alkuvuonna. Samalla myös lämmöntarve on kasvanut. Fortumin markkinatilanne vaikuttaakin nyt hyvältä erityisesti aiempaan poikkeukselliseen jaksoon verrattuna. Lähivuosien tulosennusteisiin emme kuitenkaan ole nyt tehneet oleellisia muutoksia.