Glaston: Pääomamarkkinapäivän optimismia

Glaston järjesti eilen lyhytmuotoisen pääomamarkkinapäivän, jonka pääpaino oli markkinanäkymissä sekä tuoreen strategian tärkeimpiin tavoitteisiin kuuluvassa markkinaosuuden kasvattamisessa. Viesti oli positiivinen ja luottamusta herättävä, mutta emme ole tässä vaiheessa koskeneet ennusteisiimme. Suosituksemmme osakkeelle on edelleen lisää 1,15 euron tavoitehinnalla.

Pääomamarkkinapäivän keskeinen anti oli seuraava:

• Kohdemarkkina kasvaa kaikilla lohkoillaan. Glastonin arvion mukaan lämpökäsittelykoneiden (HT) kohdemarkkina kasvaa vuosina 2021-2025 keskimäärin 5 %:n vuosivauhtia 300+ MEUR:sta n. 370 MEUR:on, eristyslasikoneiden (IG) markkina keskimäärin 8 %:n vuosivauhtia 210+ MEUR:sta n. 290 MEUR:on ja ajoneuvo- ja näyttölasikoneiden (AD) markkina 12 %:n vuosivauhtia 70-75 MEUR:sta 110-120 MEUR:on. Koko markkina kasvaa siten noin 600 MEUR:sta vajaaseen 800 MEUR:on eli 7 %:n vuositahtia. Tämä kuulostaa enemmältä kuin Glastonin ”virallinen” näkemys koneiden koko kohdemarkkinan >5 %:n vuosikasvusta, mikä on positiivista.
• Glaston täsmensi arvioitaan viime vuoden markkinaosuuksistaan eri segmenteissä. Yhtiön globaali markkinaosuus IG-koneissa oli vankka (noin 30 %) ja ajoneuvo- ja näyttölasikoneissa segmentistä riippuen vahva (17-32 %). Markkinaosuus oli hieman yllättäen alin perinteisessä ”syömähampaassa” eli HT-koneissa (arviolta 15-17 %), mutta tämä johtuu Kiinan merkittävästä eli noin 55 %:n osuudesta koko globaalista HT-konemarkkinasta. Kiinassa on myös omaa vahvaa halpa- ja keskihintasegmentin HT-konevalmistusta.
• Glaston toisti aikovansa uuden strategiansa mukaisesti kasvaa selvästi markkinaa nopeammin. Kasvun fokus on voimakkaasti Kiinassa, jossa markkinaosuuden kasvattaminen nojaa seuraaviin: 1) Shanghain ja Tianjinin tehtaiden yhdistämisen jälkeen tehtaassa työskentelevät kyvykkäimmät henkilöt ja tehtaan tuotetarjonta on erittäin kilpailukykyinen; 2) HT:n ja IG:n ristiinmyyntipotentiaali Kiinassa on iso; 3) Eristyslasin penetraatio Kiinassa on toistaiseksi vähäinen, mutta energiatehokkuusvaatimusten arvioidaan kasvattavan tätä markkinaa nopeasti. IG-koneiden odotettu markkinakasvu Kiinassa on 15 % p.a. vuosina 2021-2025; 4) Glastonin IG-konetarjonta Kiinassa on erittäin kilpailukykyinen ja yhtiön TPS-välilistajärjestelmän (thermo plastic spacer) eristyslasikoneet myyvät maassa ”erittäin hyvin”; 5) Glaston aikoo kasvattaa HT-konetarjontaansa keskihintasegmentissä teemalla ”Kiinassa kiinalaisille suunniteltu ja valmistettu” sekä 6) Koneiden automaatiotarjontaa aiotaan kasvattaa selvästi etenkin laminointikoneissa. Glastonin automaatioteknologia on selvästi kilpailua edellä ja automaation myyntivaltteja ovat tuotannon tasalaatuisuus ja laadun riippumattomuus käyttäjän koulutuksesta. Kaikkiaan suhtaudumme varsin luottavaisesti Glastonin suunnitelmiin. Olemme kuitenkin jo nykyisissä liikevaihtoennusteissamme (2021-2024 CAGR = 10 %) valtaosin huomioineet markkinaa nopeamman kasvun.
• Glaston valotti keinoja 10 %:n EBITA-marginaalitavoitteen saavuttamiseen 2025. Tavoite nojaa nopeaan kasvuun ja yhtiön vahvaan operatiiviseen vipuun eli kiinteiden kulujen kasvamiseen liikevaihtoa hitaammin. Koska lähivuosien kasvu on voimakkaasti laitepainotteista, ei parempikatteisen palveluliike-toiminnan osuus tule nousemaan eikä Glaston saa mixistä apua kannattavuuden parantamisessa. Glaston aikoo kuitekin kohottaa kannattavuutta etenkin HT- ja AD-konesegmenteissä strategiassa mainittujen hankkeiden avulla. Näitä ovat mm. tuotteiden modulaarisuuden lisääminen, asennusprosessien tehostaminen edelleen sekä hankinta- ja tuotantoprosessien yhdenmukaistaminen konsernin eri osissa. Näemme Glastonin olevan matkalla oikeaan suuntaan ja oma tämän-hetkinen ennusteemme konsernin EBITA-marginaaliksi vuonna 2024 on 8,1 %.