Harvia laaja raportti: Takaisin kasvutrendille Q4’23 alkaen

Harvia on alansa johtava yhtiö, jolla on selkeitä kilpailuetuja. Tämä mahdollistaa hyvän pääoman tuoton ja arvonluonnin, jonka lisäksi yhtiön pääoman allokointi yritysostoihin on ollut onnistunutta. Odotamme liikevaihdon ja tuloksen kääntyvän taas nousuun Q4’23 alkaen. Harvian arvostustaso (esim. EV/EBIT 2023 15x) on sen pääoman tuotto ja kassavirranluontikyky huomioiden mielestämme hyväksyttävä. Toistamme lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 25,5 euroon (aik. 24e) edelleen vahvan kassavirtatuoton sekä hieman nousseiden pitkän aikavälin oletusten myötä. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on vapaasti luettavissa täältä.

Maailman johtava sauna- ja spa-alan yhtiö

Harvia on viime vuosina noussut maailman suurimmaksi sauna- ja spa-alan yhtiöksi. Yhtiö itse arvioi markkinaosuudekseen koko markkinasta noin 5 %, joka tarkoittaa, että Harvialle relevantista tuotemarkkinasta sen osuus olisi noin 10 %. Yhtiö on kasvattanut selvästi markkinaosuuksiaan viimeisen viiden vuoden aikana (sekä yritysostoilla että orgaanisesti). Markkina on ollut historiaansa nähden poikkeuksellinen, kun se korona-aikana kasvoi rajusti ja vastaavasti laski viime ja edelleen tänä vuonna. Harvia uskoo kuitenkin markkinan kasvavan pidemmällä aikavälillä historiallista noin 5 %:n vuosittaista kasvuvauhtiaan. Ennusteemme odottavat yhtiölle ensi vuonna 9 %:n kasvua ja 2025 6 %, markkinan kääntyessä kasvuun ja yhtiön jatkaessa markkinaosuuksien voittoa.

Harvialla on selvät kilpailuedut etenkin sen ydinalueella: kiukaissa ja komponenteissa

Harvialla on mielestämme useita selviä kilpailuetuja, jotka tukevat yhtiön kannattavaa kasvua ja arvonluontia. Ne koskevat pääosin puu-/sähkökiukaiden ja niiden komponenttien markkinaa. Nämä vastaavat noin 70 % Harvian myynnistä. Harvian kilpailuedut ovat mielestämme: 1) vertikaalinen integraatio ja oma suunnittelu, 2) skaalaedut (tuotannossa), 3) vahva(t) brändi(t), 4) laajat ja pitkäaikaiset jakelusuhteet. Näemme, että yhtiö on onnistunut erinomaisesti vuodesta 2014 alkaen ajamaan Harvian kansainvälistä kasvua ja vahvistamaan näitä kilpailuetuja. Yhtiö on myös mielestämme onnistunut luomaan arvoa allokoimalla pääomia yritysostoihin. Kilpailuedut ja matalat pääomatarpeet mahdollistavat yhtiölle noin 20 % sijoitetun pääoman tuoton tulevina vuosina.

Liikevaihto ja tulos laskevat vielä Q3:lla, sen jälkeen takaisin kasvuun

Odotamme Venäjältä vetäytymisen ja heikentyneen kuluttajakysynnän ajavan liikevaihdon laskua vielä Q3’23 eli kuudennen peräkkäisen kvartaalin. Harvia on pystynyt pitämään erinomaisesti liikevoittomarginaalitasonsa yli 22 %:ssa H1'23:llä laskeneesta liikevaihdosta huolimatta. Uskomme kysynnän tasaantuvan loppuvuonna ja Harvian pääsevän takaisin kasvuun Q4’23 ja selvemmin 2024. Kasvua ajavat etenkin Euroopan ulkopuoliset maat, jossa Harvialla on vielä merkittävästi potentiaalia. Emme tehneet ennustemuutoksia.

Arvostus on suhteellisen neutraali, tuloskasvu ja kassavirta tarjoavat kohtuullisen tuotto-odotuksen

Harvian arvostustaso (esim. EV/EBIT 2023e 15x, P/E 20x) on sen pääoman tuotto ja kassavirranluontikyky huomioiden mielestämme hyväksyttävä. Vuosina 2024-2025 odotamme Harvialta yli 10 %:n vuosittaista liikevoiton kasvua, jonka lisäksi sijoittaja saa 3 %:n osinkotuoton. Yhtiön nykyinen vahva kassavirta tarjoaa noin 7 %:n kassavirtatuoton. Uskomme Harvian pääoman allokoinnin olevan jatkossakin arvoa luovaa ja siten rahan ohjaaminen joko yritysostoihin ja/tai suurempiin osinkoihin tukevan sijoittajan tuotto-odotusta. Keskipitkällä aikavälillä (orgaaninen) tuloskasvu rajoittuu noin 5 %:n liikevaihdon kasvuun.