Kamux: Jalka on löytänyt takaisin kaasupolkimelle

Kamux nosti perjantaina vuoden 2021 liikevaihtonäkymiään ja säilytti samalla oikaistun liikevoitto-ohjeistuksensa ennallaan. Liikevaihtoennusteemme oli lähes uuden ohjeistuksen tasolla, mutta liikevoittoennusteen toistaminen oli meille positiivinen yllätys. Vuosi 2021 oli koko toimialalle vaikea käytettyjen autojen niukkuudesta johtuen, mutta päivitettyjen ennusteidemme valossa Kamux jäi vain piirun keskipitkän aikavälin tavoitteestaan liikevoittomarginaalin suhteen. Päivitimme Q4-ennusteemme vastaamaan uutta ohjeistusta, mutta säilytämme lähivuosien ennusteemme ennallaan, kunnes kuulemme tarkemmin vahvan neljänneksen ajureista ja johdon näkemyksen kuluvan vuoden näkymistä. Toistamme 14,0 euron tavoitehintamme ja pidämme suosituksemme osta-tasolla.

Vuosi 2021 oli koko toimialalle erittäin haastava

Vuonna 2021 käytetyistä autoista oli ennennäkemätöntä pulaa, mikä nosti niiden hintoja ja pakotti käytettyjen autojen kauppiaita hankkimaan autoja yhä kauempaa. Pullonkaulat uusien autojen valmistuksessa rajoitti samalla syöttöfunktiona toimivan uusien autojen markkinan luonnollista valumaefektiä. Muutaman heikomman kvartaalin jälkeen sijoittajasentimentti viileni Kamuxin kohdalla, mutta samaa voi havaita myös verrokkien kurssikehityksestä. Automarkkinan haasteet eivät ole vielä takanapäin, ja osa uusien autojen valmistajista on lykännyt ennusteitaan tuotannon pullonkaulojen hellittämisestä vuoden 2023 puolelle. Päivitetyn ohjeistuksen lisäksi Kamuxin suunnalta on tullut myös muita positiivisia uutisia mm. uuden myymäläavauksen (Nyköping) ja nykyisten myymälöiden laajentamisen tiimoilta, joskin ennusteemme edellyttävätkin sitä.

Päivitimme Q4’21-ennusteemme vastaamaan ohjeistusta

Kamux ohjeistaa vuoden 2021 liikevaihdon olevan 936-938 MEUR ja oikaistun liikevoiton kasvavan edellisvuodesta. Päivitetyn ohjeistuksen perusteella nostimme liikevaihtoennustettamme lievästi 937 MEUR:oon (aik. 927 MEUR), mutta liikevoittoennusteeseemme korotus 31,8 MEUR:oon (aik. 29,3 MEUR) oli huomattavasti merkittävämpi. Päivitetyssä ohjeistuksessaan yhtiö ei kuvaillut oikaistun liikevoiton säilyvän vertailukauden tasolla vaan kasvavan lievästi/hieman, minkä perusteella voi mielestämme odottaa ainakin 1 MEUR:n parannusta vertailukaudesta. Arvioimme vahvan kannattavuuden taustalla olleen Q4:lle kohdistunut tavallista suurempi erä rahoitus- ja vakuutuspalkkioista saatuja lisäpalkkioita. Ennusteemme Q4-liikevoitolle on 9,4 MEUR ja odotamme liikevoittomarginaalin olleen 3,8 %, mikä on vahva taso liiketoiminnan kausiluonteisuus huomioiden. Säilytämme toistaiseksi pidemmän aikavälin ennusteemme ennallaan kunnes kuulemme tarkemmin, mikä oli vahvan suorituksen taustalla ja johdon kommentit vuoden 2022 näkymistä.

Tuloskasvun ja osingon yhdistelmä tarjoilevat korkeaa tuotto-odotusta

Kamuxin tulospohjainen arvostus (2022-2023 P/E: 17x & 13x) on mielestämme vaatimaton yhtiön kasvu- ja kannattavuusprofiili huomioiden. Odotamme osakekohtaisen tuloksen kasvavan keskimäärin 19 % vuodessa vuoden 2023 loppuun, joten edellisvuoden tuloksesta laskettu PEG-kerroin laskee yhden alapuolelle. Tuloskasvun lisäksi liiketoiminnan vahva rahavirta mahdollistaa hyvän osingonjaon ja osakkeen osinkotuotto on nykyennusteillamme lähivuosille 2,2-2,5 %. Lyhyellä aikavälillä liiketoiminnan ennustettavuus on tavallista heikompi käytettyjen autojen poikkeuksellisen markkinadynamiikan vuoksi, mutta osakkeen korkeasta tuotto-odotuksesta johtuen olemme valmiita sietämään sen.