Kamuxin Q1 ylitti odotuksemme liikevaihdon ja liikevoiton osalta. Teimme ennusteisiimme hyvin pieniä positiivisia muutoksia ja nostamme tavoitehintamme 8,0 euroon (aik. 7,5 euroa). Kamuxin tehokas konsepti toimii hyvin myös haastavassa markkinassa ja pidämme lyhyen aikavälin haasteista huolimatta osakkeen arvostusta houkuttelevana pitkän aikavälin tuloskasvunäkymiin peilattuna. Autokaupan volyymikehitykseen liittyvän merkittävän korona- epävarmuuden ja viime viikkoina nousseen osakekurssin takia päivitämme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta).

Liikevaihto kasvoi 17 % vertailukaudesta ja liikevoitto laski hieman odotuksiamme vähemmän

Q1-liikevaihto kasvoi 17 % ja oli 167 MEUR (Inderes ennuste 156 MEUR). Kasvu oli vahvaa huolimatta maaliskuussa kuluttajien ostokäyttäytymiseen negatiivisesti vaikuttaneesta koronaviruksesta. Kasvu tuli uusien liikkeiden avausten, tammikuussa toteutetun Autosilta-liiketoimintakaupan ja vertailukelpoisten liikkeiden kasvun (+1 %) kautta. Liikevaihto kasvoi selvästi yleistä markkinakehitystä nopeammin ja Kamux kasvatti jälleen markkinaosuuttaan kaikissa kolmessa toimintamaassa. Liikevoitto laski 15 % ja oli 4,0 MEUR (Inderes ennuste 3,7 MEUR). Maaliskuussa heikentyneen markkinatilanteen takia yhtiö teki Q1:llä 1,6 MEUR:n alaskirjauksen varaston arvoon, millä oli negatiivinen vaikutus liikevoittoon. Kamuxilla juoksee integroiduista palveluista saatavat palkkiot (rahoitus, vakuutus ja Kamux Plus) hieman myytyjen autojen jälkijunassa, mikä kasvuvauhdin hidastuessa tukee suhteellista kannattavuutta, sillä integroiduissa palveluissa myyntikatteet ovat lähes 100 %. Q1:llä integroitujen palveluiden liikevaihto kasvoi 26 % 8,9 MEUR:oon

Koronavirus tekee autokaupan markkinaympäristöstä haastavan tulevina kvartaaleina

Koronavirus aiheuttaa merkittäviä muutoksia liiketoimintaympäristöön, mikä heikentää volyymia ja kannattavuutta vuonna 2020. Kamux ei julkaise lyhyen aikavälin näkymiä, joten sillä ei ole ohjeistusta vuodelle 2020. Yhtiöllä on keskipitkän aikavälin taloudelliset tavoitteet (2019-2022), jotka ovat yli 10 %:n liikevaihdon kasvu vuosittain ja vähintään 4 %:n liikevoittomarginaali vuosittain. Yhtiö ei omien arvioidensa mukaan todennäköisesti pääse näihin tavoitteisiin vuonna 2020. Nostimme raportin jälkeen 2020 liikevaihtoennusteemme 669 MEUR:oon (aik. 656 MEUR) ja liikevoittoennusteemme 18,6 MEUR:oon (aik. 18,3 MEUR). Nämä tarkoittavat 2 %:n liikevaihdon kasvua ja 26 %:n liikevoiton laskua vuodesta 2019. Vaikka kuluva vuosi on autokaupassa haastava, Kamuxin tehokas konsepti on osoittanut toimivuutensa aiemmissakin kriiseissä. Kamux voi tehokkaan toimintamallinsa ja vahvan taseen avulla jatkaa panostuksia strategisiin hankkeisiin ja käyttää nykyistä markkinatilannetta hyväkseen. Suuruuden ekonomia (kattavin verkosto ja valikoima, älykkäät IT-järjestelmät, integroidut palvelut) puoltaa sitä, että Kamux pystyy vahvistamaan asemiaan merkittävästi tämän kriisin aikana pirstaleisella 100 miljardin euron kohdemarkkinalla (Suomi, Ruotsi ja Saksa), kun useilla pienemmillä ja heikommilla alan toimijoilla tulee eteen ylitsepääsemättömiä vaikeuksia.

Osakkeen arvostus on lähiajan haasteista huolimatta houkuttelevalla tasolla pitkä aikavälin potentiaaliin nähden

Vuoden 2020 P/E on 20x ja EV/EBITDA 10x. Arvostus ei ole erityisen matala. Vuoden 2020 tulos on heikko johtuen koronaviruksen vaikutuksesta autokauppaan ja edessä on isoja epävarmuustekijöitä liittyen myyntilukuihin, katteisiin, varastoarvoihin ja kiertonopeuteen. Tämä puoltaa lyhyellä aikavälillä rauhallisempaa näkemystä osakkeessa, mutta arvostus on edelleen houkutteleva pitkän aikavälin tuloskasvunäkymiin nähden. Vuoden 2021 arvostus on jo hyvin houkutteleva (P/E 13x ja EV/EBITDA 7x), kun yhtiö jatkaa yli 10 %:n kasvua ja marginaaliparannusta lähemmäs 4 %:n tavoitetta. Yhtiö pystyy rahoittamaan kasvun omalla kassavirrallaan ja maksamaan osinkoa ilman, että se heikentää kasvumahdollisuuksia tai tasetta. Vahvan tuloskasvun lisäksi lähivuosien osinkotuotot ovat kohtuulliset 3,2 % ja 4,1 %.