Kamux Q2: Nyt koetellaan vatsahappojen sietokykyä

Kamuxin torstaina annetun tulosvaroituksen jälkeen odotukset Q2-raporttia kohtaan olivat matalat ja kannattavuuden osalta se oli erityisen heikko. Q2 aikana yhtiö onnistui voittamaan markkinaosuutta jokaisessa toimintamaassa ja Saksan liiketoiminta teki historiansa kolmannen voitollisen neljänneksen. Q2-raportin ja päivitetyn ohjeistuksen perusteella teimme negatiivisia ennustemuutoksia etenkin lyhyellä aikavälillä ja laskemme tavoitehintamme 8,0 euroon (aik. 12,0). Lähiajan haasteista huolimatta meidän on vaikea nähdä skenaariota, jossa Kamuxin käypä arvo laskisi samalle pallokentälle osakekurssin kanssa, joten toistamme osta-suosituksemme.

Markkinaosuutta voitettiin, mutta kannattavuus jätti toivomisen varaan

Kamuxin Q2-liikevaihto kasvoi 8 %, mikä ylitti lievästi odotuksemme. Katsauskaudella markkina oli haastava yhtiön kolmessa toimintamaassa ja myytyjen käytettyjen autojen määrä supistui selvästi (Suomi -12 %, Ruotsi -20 %, Saksa -21 %), mutta Kamux voitti markkinaosuutta jokaisella markkina-alueella. Venäjän hyökkäyssodan myötä kuluttajien kysyntä siirtyi aiempaa vahvemmin sähkö- ja hybridiautoihin, johon Kamux oli heikosti asemoitunut. Yhtiö on pyrkinyt tervehdyttämään varastoaan vastaamaan muuttunutta kysyntää paremmin, mikä painoi sen kannattavuutta. Q2-liikevoitto oli 4,5 MEUR, mikä jäi selvästi tulosvaroituksen myötä härskiintynestä 5,8 MEUR:n ennusteestamme. Q1-raportin yhteydessä johto kertoi myyjien palkitsemismallin kannustavan aiempaa enemmän integroitujen palvelujen myyntiin ja niistä syntyvä liikevaihto kasvoikin 29 % Q2:lla. Saksa teki historiansa kolmannen positiivisen kvartaalituloksen (0,1 MEUR), mikä vahvistaa luottoamme Kamuxin edellytyksiin tehdä tasaisesti kannattavaa liiketoimintaa maassa, joskin odotamme kasvupanostusten painavan sen taas tappiolliseksi.

Suhteelliseen kannattavuuteen kohdistuva paine näkyy ennustemuutoksissamme

Kamuxin negatiivisen tulosvaroituksen ja Q2-raportin perusteella laskimme lähivuosien liikevoittoennusteitamme 23-31 %, joskin ennustemuutoksia selittävät myös laskeneet odotukset myymäläavauksista. Odotamme Kamuxin bruttokatteen edelleen kokevan painetta H2:lla yhtiön jatkaessa varastonsa tervehdyttämistä haastavassa markkinaympäristössä. Kuluvan vuoden oikaistu liikevoittoennusteemme on 23,9 MEUR, mikä on lähellä annetun 23-30 MEUR:n ohjeistushaarukan alarajaa. Odotamme haastavan markkinaympäristön hidastavan yhtiön kasvua ja aiheuttavan painetta suhteelliseen kannattavuuteen H2:lla ja jossain määrin jopa ensi vuoden alussa. Kasvaneen ennusteriskin myötä nostimme osakkeen riskiluokitusta ja pääoman tuottovaadetta (7,8 -> 8,3 %). Negatiiviseen tulosvaroitukseen liittyvät haasteet näemme pääosin ohimenevinä ja Kamuxin edelleen omaavan edellytykset kasvaa pitkään fragmentoituneella käytettyjen autojen markkinalla markkinaosuutta voittamalla.

Markkinalla ei ole malttia katsoa tarinaa pidemmälle

Kamuxin osakekurssi on suorastaan romahtanut viime kesän huipuistaan, eikä osakkeeseen hinnoitella enää juurikaan odotuksia tuloskasvusta. Lyhyellä aikavälillä Kamux kohtaa merkittävää epävarmuutta, jota markkinatoimijat ymmärrettävästi inhoavat, mutta samalla se luo mahdollisuuksia pitkäjänteiselle sijoittajalle. Mikäli Kamuxin kestäväksi tuloskunnoksi määrittelisi 85 % Suomi-segmentin 2021 liiketuloksesta, voisi yhtiön kestävä osakekohtainen tulos nykyisellä rahoitusrakenteella olla 0,6 euroa. Tällä kestävällä tuloksella Kamuxin P/E-kerroin olisi 11x, mikä mielestämme havainnollistaa, kuinka kärsimätön markkina on ja kuinka matalalle odotukset yhtiötä kohtaan ovat vajonneet. Kurssilaskun myötä osakkeen osinkotuottokin on noussut 3-4 %:n tasolle, mikä on houkutteleva taso Kamuxin kaltaiselle kasvuyhtiölle.