Kemira: Myyntihinnat jatkavat kohti koillista

Kemiran eilen raportoimat Q3-luvut olivat odotuksiamme vahvemmat, kun voimakkaasti kohonneet myyntihinnat enemmän kuin kompensoivat kustannusten nousun. Olemme nostaneet lyhyen tähtäimen sekä lähivuosien ennusteitamme, mutta odotamme tuloksen kääntyvän laskuun ensi vuonna ennätyksellisen vuoden 2022 jälkeen. Ennustemuutoksia heijastellen nostamme tavoitehintamme 14,0 euroon (aik. 13,0 euroa), mutta toistamme vähennä-suosituksemme, sillä mielestämme osake on pitkälti oikein hinnoiteltu.

Q3-luvut löivät odotukset kirkkaasti

Kemiran Q3-liikevaihto kasvoi etenkin voimakkaasti kohonneita myyntihintoja ja myös keskeisten valuuttaparien myötätuulta heijastellen 40 % vertailukaudesta, mikä ylitti odotuksemme selvästi. Myyntimäärät laskivat Q3:lla, mutta osin tätä selittää Venäjän toimintojen alasajo. Kustannusten nousu jatkui edelleen Q3:lla voimakkaana, mutta Kemiran onnistuneet hintojen korotukset enemmän kuin kompensoivat näiden vaikutuksen. Näin ollen Kemiran Q3:n operatiivinen käyttökatemarginaali laski selvästi odotuksiamme vähemmän vertailukaudesta. Etenkin energian korkeasta hinnan kohottamista hinnoista hyötyneen Pulp & Paperin marginaali oli selvästi odotuksiamme vahvempi. Tätä kokonaiskuvaa heijastellen Q3:n operatiivinen käyttökate kohosi 153 MEUR:oon ylittäen selvästi sekä meidän että konsensuksen odotukset.

Ennusteissa nousupainetta, vaikka odotamme tulostrendin kääntyvänkin yhä ensi vuonna

Kemira toisti vuoden 2022 ohjeistuksen, jonka mukaan sekä sen liikevaihdon että operatiivisen käyttökatteen odotetaan kasvavan verrattuna vuoteen 2021 (425,5 MEUR). Erittäin vahvan kolmannen neljänneksen tuloksen jälkeen etumatka suhteessa viime vuoteen on huomattava. Nostimme lyhyen tähtäimen ennusteitamme Q4:lle sekä liikevaihdon että kannattavuuden osalta ja odotamme kuluvan vuoden vertailukelpoisen käyttökatteen kohoavan 521 MEUR:oon. Teimme myös lähivuosien ennusteisiimme positiivisia muutoksia, vaikkakin odotamme lähivuosien liikevaihdon laskevan. Lyhyellä tähtäimellä liikevaihdon laskua ajaa odotuksemme volyymien kääntymisestä laskuun, mutta odotamme myös erittäin voimakkaasti kohonneiden hintojen kääntyvän laskusuunnalle ensi vuonna. Olemme kohottaneet vuosien 2023-2024 vertailukelpoisen käyttökatteen ennusteitamme 16 % ja 4 %, mutta odotamme tuloksen edelleen kääntyvän laskusuunnalle ensi vuonna ennätyksellisen vuoden 2022 jälkeen. Sisällytimme myös lähivuosien ennusteisiimme negatiivisia kertaeriä heijastellen historiallisesti toistuneita kertaeriä, mitkä lievensivät raportoidun tuloksen ennusteiden nousua.

Pidämme paremman riski/tuotto-suhteen kyttäämistä perusteltuna

Kemira hinnoitellaan vuosien 2022-2023 ennusteillamme P/E-kertoimilla 11x, kun taas vastaavat (oik.) EV/EBIT-kertoimet ovat 9x ja 10x. Arvostuskertoimet ovat edellisten viiden vuoden keskiarvojen alapuolella, joihin on kuitenkin heijastunut hyvin erilainen korkoympäristö. Absoluuttiset arvostuskertoimet ovat varsin kohtuulliset, mutta samalla ennusteriskit ovat mielestämme poikkeuksellisen korkeat eteenpäin katsottaessa. Näkemyksemme mukaan arvostuksen kuumemittarina toimiva tasepohjainen arvostus (P/B-kerroin 1,4x) kuvastaakin osakkeen olevan melko oikein hinnoiteltu. Samaa kokonaiskuvaa piirtää myös kassavirtamallimme, joka on 14,3 eurossa. Siten absoluuttisesti matalista lyhyen tähtäimen tulospohjaisista kertoimista huolimatta kyttäämme parempaa riski/tuotto-suhdetta.