Kesko: Hankalassa markkinassa tuloskoneen hyvä kunto korostuu

Kesko raportoi odotuksiamme vahvemman Q3-tuloksen. PT-kaupan suoritus oli vakaata ja Autokauppa kasvoi vahvasti. R&T-kaupassa heikko markkina painoi kasvulukuja ja tulosta. Isossa kuvassa ennustemuutoksemme jäivät kuitenkin maltillisiksi, jonka myötä toistamme 17 euron tavoitehintamme. Keskon arvostuskuva säilyy edukkaana ja hahmottelemamme tuotto-odotus osakkeelle pysyy houkuttelevana. Toistamme lisää-suosituksemme.

Vahvaa tulosta toisen perään

Kesko raportoi markkinaolosuhteisiin nähden vahvan Q3-tuloksen. Liikevaihto oli tiedotettujen myyntilukujen myötä suurin piirtein tiedossa, ja se asettui 2 949MEUR:oon (-2 % v/v). Liikevaihto kasvoi PT-kaupassa ja Autokaupassa, kun taas hankala markkinatilanne molemmilla RT-kaupan segmenteillä laski liiketoiminnan kysyntää merkittävästi. Oik. liikevoitto ylitti ennusteemme ja oli 208 MEUR (Inderes: 193 MEUR ja konsensus: 209 MEUR), eli 7,1 %:n liikevaihdosta. Tämä on mielestämme yhtiölle varsin hyvä taso haastava markkinaympäristö huomioiden. Suhteellista kannattavuutta tuki tehdyt kulukontrollitoimenpiteet sekä Autokaupan toimiala, jossa tulos parani merkittävästi. Samaan aikaan suhteellista kannattavuutta laski sekä PT-kaupan heikentynyt tehokkuus että R&T-kaupan laskenut liikevaihto, joka skaalautui väärään suuntaan. Osakekohtainen tulos asettui 0,38 euroon (Inderes: 0,35 ja konsensus: 0,37 euroa), jota alemman kannattavuuden lisäksi heikensi kohonneet korkokustannukset.

Ohjeistusta täsmennettiin ja lisävaloa annettiin vuoteen 2024

Kesko täsmensi vuoden 2023 ohjeistustaan 680-760 MEUR:osta 680-730 MEUR:oon. Täsmennyksen taustalla piili R&T-kaupan markkinatilanteen heikompi kehitys, mutta myös vuoden etenemisen myötä varmistunut tuloskertymä. Yhtiö kertoi alustavat näkymänsä vuodelle 2024, odottaen PT-kaupan pysyvän vakaana, R&T-kaupan markkinan jatkavan laskussa sekä uusien autojen jäävän alle vuoden 2023 tason, mutta käytettyjen autojen sekä palveluiden kysynnän säilyvän hyvänä. Kannattavuuden näkymät poikkesivat liiketoiminnoittain, mutta yleisellä tasolla yhtiö odottaa kannattavuuden säilyvän kohtuullisen hyvällä tasolla. Tulkitsimme yhtiön kommenteista tietynlaista varovaisuutta liittyen 2024 näkymiin. Teimme pientä hienosäätöä jo näkymien lähistöllä sijainneisiin ennusteisiimme.

Odotamme liikevaihdon pysyttelevän stabiilina vuosien 2023 ja 24 ajan epävarmasta markkinakehityksestä johtuen. Ennakoimme PT- ja Autokaupan kasvun olevan maltillista kun taas ennustamme R&T-kaupan liikevaihdon laskevan vuosina 2023-24. Arvioimme konsernin myynnin heräävän selvään kasvuun vuonna 2025, kun myös rakentamisen markkinan odotetaan nousevan. Odotamme tuloskasvun pysyttelevän lähivuosina nollan tuntumassa ja uutta tuloshuippua vasta vuosina 2025-26 kasvavan liikevaihdon tukemana.

Tuotto-odotus säilyy houkuttelevana

Keskoa hinnoitellaan maltillisilla kertoimilla ja alennuksella historiallisiin tasoihin nähden, mutta laskeva tulosennuste pitää meidät harkitsevaisella kannalla suosituksemme suhteen. Toteutuneilla luvuilla valuaatio on edukas (P/E 12x) ja alle verrokkiryhmän mediaanin, jota emme pidä perusteltuna. Historiaan nähden arvostuskeroimien lasku on kuitenkin oikeutettu korkoympäristön muutoksen ja siitä seuranneen tuottovaatimuksen nousun myötä, mutta näemme kokonaisuudessaan laadukkaan, defensiivisen ja hyvän track recordin omaavan yhtiön hyvällä pääoman tuotolla ansaitsevan nykyistä korkeammat arvostuskertoimet. Vaimeahkoa tuloskasvua kompensoi hyvä osinkotuotto (6-7 %) ja osakkeen maltillinen arvostus. Tuotto-odotus säilyy mielestämme houkuttelevalla tasolla ja ylittää yhtiölle asettamamme tuottovaatimuksen.