Toistamme Keslan osakkeen lisää-suosituksen entisellä 4,90 euron tavoitehinnalla. Kasvun hidastumisesta huolimatta markkina säilyy kohtuullisena ja Keslan paraneva tuloskehitys saa tukea kohoavasta kapasiteetin käyttöasteesta, muusta operatiivisesta vivusta sekä NOSTE-automatisointihankkeen tuomista merkittävistä kustannussäästöistä. Osakkeen arvostus on edelleen houkutteleva. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täältä.

Ulkoiset tekijät hankaloittaneet nykyisen strategian toimeenpanoa, mutta uusi on tulossa

Keslan vuosien 2019-2023 strategian toimeenpano on kärsinyt selvästi ensin koronapandemian ja sitten Venäjän hyökkäyssodan seurauksista. Tämän vuoksi johdon fokus on ollut enemmän operatiivisten haasteiden ratkomisessa. Kesla onkin käynnistänyt uuden, arviomme mukaan vuosia 2024-2027 koskevan strategiaprosessin ja tämän tulokset tullaan julkistamaan Q3’23:lla. Odotamme yhtiön terävöittävän viestiään etenkin 1) tuotevalikoiman ja sen mahdollisten muutosten, 2) partneroitumisen sekä 3) maantieteellisen laajentumisen ja jakeluverkon muun kehittämisen osalta. Myös kannattavuustavoitteen tarkennus olisi suotavaa.

Markkinan kasvu hidastuu väliaikaisesti

Puunkäsittelylaitteet ovat noin 95 % Keslan liikevaihdosta, joten riippuvuus puunkorjuusta toimialana on korkea. Keslan kohdemarkkinoiden painotettu keskikasvu on melko vaatimaton >3 % v/v, mutta koronaa seuranneen kysyntäpatouman purkamisen ja tehtyjen hinnankorotusten myötä odotamme markkinan nominaalikasvuksi +5…+7 % v/v vielä vuosina 2023-2024. Kesla on myös onnistunut kompensoimaan hyvin Venäjän ja Valko-Venäjän markkinoiden menetyksen ja sen markkinaosuus on noussut muilla alueilla. On kuitenkin nähtävissä, että 1) rakentamisen lasku heijastuu Keslan laitteiden alustakoneiden (mm. kuorma-autot ja kaivurit) kysyntään; 2) mainitun kysyntäpatouman purkaminen lähenee loppuaan ja 3) hinnankorotusten tarjoama tuki alkaa ehtyä. Odotamme Keslan liikevaihdon kasvavan Venäjän ja Valko-Venäjän ulkopuolisilla markkinoilla +26 % v/v vielä vuonna 2023 mutta selvästi hitaammin eli keskimäärin +3 % v/v vuosina 2024-2026.

Tulosparannus jo hyvässä vauhdissa

Keslan kannattavuuden nousutrendi ilmeni jo vahvasta Q1’23-katsauksesta sekä 2023-ohjeistuksen nostosta. Kannattavuus saa tukea 1) parantuneesta komponenttien saatavuudesta ja sen myötä kohonneesta kapasiteetin käyttöasteesta sekä omista hinnankorotuksista; 2) Keslan voimakkaasta operatiivisesta vivusta, kun henkilöstö-kulujen ja liiketoiminnan muiden kulujen osuus liikevaihdosta alenee liikevaihdon kasvaessa sekä 3) NOSTE-automatisointihankkeen tuomista merkittävistä kustannussäästöistä etenkin hitsauksessa. Odotamme Keslan oikaistun EBIT-marginaalin kohoavan vuoden 2023 4,2 %:sta vuoden 2026 5,7 %:iin. Vuosien 2023-2024 raportoitu EPS saa myös tukea konsernin hyvin alhaisesta veroasteesta, kun vanhat tappiot käytetään.

Osakkeessa selvä perusteltu nousuvara

Keslan osakkeen kokonaistuotto-odotus ylittää selvästi tuottovaatimuksen ja riskikorjattu tuotto on siten houkutteleva. Kerroindiskontto suhteessa verrokkien mediaaniin on keskimäärin vain -5 %, mutta sekä Keslan että koko verrokkiryhmän kertoimet ovat kaikkiaan hyvin matalia. Osakkeen nousuvara DCF-mallin indikoimaan arvoon on mukava +26 %. Kaikkiaan Keslan osake tarjoaa mielestämme selvän perustellun nousuvaran.