Kesla julkistaa Q1-liiketoimintakatsauksensa keskiviikkona 26.4. klo 9. Keslan laitteiden alustakonemarkkinassa on pieniä piristymisen merkkejä ja vahva tilauskanta kantaa yhtiötä pitkälle loppuvuoteen. Odotamme yhtiön toistavan aiemman 2023-ohjeistuksensa. Osakkeen arvostus on nykyennusteillamme kuitenkin melko vaativa.

Q1-kannattavuudessa on edelleen ollut painetta

Keslalle ei ole ollut tarjolla konsensusennustetta. Odotuksemme Q1:n tilauskertymäksi on 12,8 MEUR, joka on vertailukelpoisesti eli ilman Venäjää -4 % v/v laskussa. Laskuodotuksemme perustuu vuoden aikana alentuneisiin talouskasvuennusteisiin sekä selvästi kohonneeseen korkotasoon. Tilauskertymäennusteemme on kuitenkin +15 % korkeampi kuin Q4’22:n toteuma ja sitä tukevat Keslan tekemät hinnankorotukset (yhteensä yli +10 % vuoden 2021 jälkeen). Kesla itsekin totesi Q4’22-raporttinsa yhteydessä maaliskuussa, että alkuvuoden kysyntä on ollut hyvää kaikissa segmenteissä ja etenkin autonostureissa, minkä perusteella tilauskertymäennusteemme voi osoittautua liian varovaiseksi. Odotuksemme Q1-liikevaihdon kasvuksi on sinällään komea (+24 %), mutta vertailukautta rasittivat alkaneesta Ukrainan sodasta johtunut tuotantosuunnitelman ja alihankintojen uudelleenjärjestely sekä joidenkin komponenttien saatavuusvaikeudet. Alihankintaketjun haasteet jatkuivat edelleen vielä Q1’23:lla, minkä seurauksena hydrauliikkaosiin ja koneistuksiin keskittyvällä Ilomantsin tehtaalla järjestettiin lomautuksia koskevat yt-neuvottelut. Odotamme Q1:n liikevoiton olleen edelleen hienokseltaan tappiollinen (marg. -0,8 %) kapasiteetin käytön oltua epäoptimaalista varsinkin Ilomantsissa. Lisäksi Keslan vanhan tilauskannan toimituksissa on vielä H1’23:lla komponenttihinnoista johtuvaa marginaalipainetta. Muistutamme kuitenkin sijoittajia, että Keslan yksittäisen kvartaalin numeroiden ennustettavuus ei ole historiallisesti ollut kovin hyvä, minkä vuoksi odotuksemme on riskialtis.

Kohdemarkkina kokonaisuutena pienessä kasvussa 2023

Keslalle tärkeiden alustakonemarkkinoiden 2023-ennusteet viittaavat kokonaisuutena lievään kasvuun. Volvo Trucks nosti Q1’23-raportissaan odotustaan Euroopan raskaiden kuorma-autojen vuoden 2023 kysyntävolyymeistä aiemmasta nollakasvusta +7 %:iin v/v. AGCO (Valtran emoyhtiö) ja Deere ovat viimeisimmissä raporteissaan ennakoineet Euroopan traktorimarkkinan olevan tänä vuonna joko nollakasvussa (AGCO) tai ±0 %...+5 %:n v/v kasvussa (Deere). Sen sijaan metsäkonemarkkinan vuoden 2023 kysyntänäkymä on kokonaisuutena vaisu. Metsäkoneiden kysyntäajureista rakentamisen volyymikasvuennusteet Suomeen, muihin Pohjoismaihin vaihtelevat -6 %:n v/v ja -2 %:n v/v välillä vuodelle 2023. Toinen metsäkoneiden loppuasiakassektori eli sellumarkkina kärsii myös vaimeasta kysynnästä. Keslan kokonaiskysyntänäkymä vuodelle 2023 on joko stabiili tai lievästi positiivinen. Jos Venäjän tilaukset sekä Puolustusvoimien 2,7 MEUR:n tilaus eliminoidaan vuoden 2022 luvuista, on odotuksemme Keslan vuoden 2023 tilauskertymän kasvuksi +3 % v/v. Kesla on ohjeistanut vuodelle 2023 liikevaihdon ja liikevoiton kasvua v/v. Oma odotuksemme on +7 %:n v/v liikevaihdon kasvu ja +2,1 MEUR:n liikevoiton kasvu. Odotamme Keslan uusivan ohjeistuksensa. Toivomme saavamme yhtiöltä lisätietoja eri asiakassektoreiden kysyntänäkymistä, tilauskertymän ja tilauskannan katteista, komponenttien saatavuus- ja hintatilanteesta, omista hinnankorotuksista, palkkainflaatiosta sekä NOSTE-automaatioinvestointiohjelman vaikutuksista vuonna 2023.

Osakkeen hinnoittelu ei ole nykyennusteillamme houkutteleva

Keslan osakkeen kokonaistuotto-odotus jää tällä hetkellä alle tuottovaatimuksen. Lisäksi osake on vuoden 2023 EV/EBIT- ja EV/EBITDA-kertoimilla preemiolla suhteessa verrokkien mediaaniin. Arvostus muuttuu houkuttelevammaksi vuoden 2024 kertoimilla, mutta silloinkin epäyhtenäisesti. Lähiaikojen perustellun nousuvaran syntyminen edellyttäisikin ennusteidemme selvää nostamista.