KONE: Oikea suunta, mutta kuoppainen tie

KONEen Q2-luvut olivat epäyhtenäiset. Tilauskertymä laski odotuksia enemmän, mutta liikevaihto ja etenkin kannattavuus yllättivät positiivisesti. KONE täsmensi 2023-ohjeistustaan ylöspäin. Ennustemuutoksemme ovat vähäisiä, mutta positiivisella puolella. Nähdyn kurssilaskun jälkeen KONEen osake alkaa lähestyä neutraalia arvostusta. Pitäydymme kuitenkin osakkeessa varovaisella kannalla ja säilytämme vähennä-suosituksemme sekä entisen 47,50 euron tavoitehintamme.

Kokonaisuutena siedettävät Q2-luvut

KONEen Q2-tilauskertymä (-13 % v/v) jäi selvästi omasta ja konsensusennusteesta (-6…-7 % v/v). Huolta aiheuttavat uusien laitteiden tilaukset, jotka kokonaisuutena laskivat vertailukelpoisillakin valuutoilla yli -10 % v/v. Tilaukset Kiinasta laskivat arviolta -27 % v/v ja KONE menetti edelleen uuslaitemyynnin markkinaosuutta siellä. Valopilkkuna olivat modernisointitilaukset, jotka kasvoivat selvästi. Konsernin liikevaihdon kasvu (+16 % v/v kiinteillä valuutoilla) ylitti odotukset modernisaatioiden kasvaessa edelleen vahvasti. Maantieteellisesti liikevaihdon kasvu oli tasaista kaikkialla. Myös Kiinassa kasvettiin, mutta taustalla oli covid-sulkutoimien vaikutus vertailujaksolla Q2’22. Lisäksi KONE totesi, että Kiinan markkina, joka oli näyttänyt positiiviselta vielä helmi-huhtikuussa seisahtui toukokuussa ja tämä näkyi kiinteistömarkkinalla ja kuluttajien luottamuksessa. Q2:n oikaistu EBIT-marginaali (11,7 %) oli odotuksia parempi. Tähän vaikuttivat toimitusten parantunut hinnoittelu, alhaisemmat materiaalikustannukset sekä operatiivinen vipu. Kiihtynyt palkkainflaatio kuitenkin hidasti marginaaliparannusta.

Toiveita paremmasta, mutta maasto on vaikea

KONE täsmensi 2023-ohjeistustaan. Yhtiö odottaa nyt 2023-liikevaihdon kasvavan vertailukelpoisin valuutoin +3…+6 % v/v ja oikaistun EBIT-marginaalin olevan 11,0…12,0 %. Raporttia edeltänyt konsensus odotti liikevaihdon kasvavan +1 % v/v ja oikaistun EBIT-marginaalin olevan 11,2 %. Vuoden 2023 markkinanäkymäkommentit ovat uuslaitemyynnin osalta heikentyneet sekä Kiinassa, EMEA:ssa että Pohjois-Amerikassa. Sekä huollon että modernisaatioiden markkinan arvioidaan kuitenkin kasvavan kaikilla alueilla. KONE nosti arviotaan alentuneista komponenttikuluista koituvasta hyödystä +100 MEUR:oon vuonna 2023, korosti vahvaa operatiivista vipuaan ja parempikatteisten tilausten pääsemistä toimitusvaiheeseen sekä näiden tekijöiden positiivista marginaali-vaikutusta. Kannattavuutta painavat kuitenkin yhä heikot uuslaitemarkkinat sekä palkkainflaatio. Ennustemuutoksemme ovat vähäisiä, mutta positiivisella puolella.

Arvostus lähestyy neutraalia

Nähdyn kurssilaskun jälkeen KONEen osake alkaa lähestyä neutraalia arvostusta. Emme kuitenkaan näe osakkeessa selviä nousuajureita ennen kuin luottamus vuoden 2024 tuloskasvuun vahvistuu ja tämä tapahtunee vain uuslaitemarkkinaa koskevien positiivisten uutisten myötä. KONEen osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2024 P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla +8…+11 % eli hieman yli noin 7 %:n tuottovaatimuksemme. Tällä perusteella osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on hienokseltaan houkuttelevalla puolella. EV/EBIT on vuoden 2024 kertoimella (15x) -5 % alle verrokkien mediaanin ja keskimäärin -9 % lähimpien kilpailijoiden Otiksen ja Schindlerin kertoimien alapuolella. KONEen kilpailijoitaan suurempi riippuvuus Kiinan markkinoista kuitenkin kohottaa yhtiön riskiprofiilia em. yhtiöihin verrattuna. DCF-arvoon on pienehkö +9 %:n nousuvara.