Kreate laaja raportti: Ei uusi normaali

Infrarakentaja Kreate on ollut yksi alansa nopeimmin kasvaneista ja myös yksi kannattavimmista yhtiöistä. Kasvua on tukenut yhtiön osaaminen vaativissa infrarakentamisen hankkeissa, joiden onnistunut toteutus on luonut yhtiölle omassa erikoisalassa hyvän markkina-aseman. Markkinoita vahvempi kasvu on vaatinut kuitenkin veronsa, kun kannattavuus on heikentynyt nousevien kustannusten (materiaalit, työ, palkat) syödessä projektien katteita. Mielestämme nykyinen kannattavuus kuvastaa kuitenkin ennemmin syklin pohjatasoja kuin uutta normaalia. Normalisoituvan tuloksen ja maltillisen arvostuksen yhdistelmänä näemmekin Kreaten osakkeen riski/tuotto-suhteen edelleen hyvänä. Toistamme lisää-suosituksemme tarkistaen tavoitehintamme 7,30 euroon (aik. 7,00 €). Raportti on kaikille vapaasti luettavissa täällä.

Johtava suomalainen infrarakentaja

Kreate on vaativaan infrarakentamiseen keskittynyt yhtiö, jonka palvelut jakautuvat väylä- ja taitorakentamiseen. Väylärakentaminen sisältää tie-, katu- ja ratarakentamisen. Taitorakentamiseen kuuluvat mm. sillanrakentaminen ja erityyppinen pohjarakentaminen. Lisäksi Kreate tarjoaa kiertotalouteen liittyviä palveluita. Kreaten liikevaihto on kasvanut vahvasti viimeisen viiden vuoden aikana. Vuosittain kasvu on ollut keskimäärin 14 % (2017-2022 CAGR-%), mikä on alaan nähden selvästi vahvempi suoritus (2017-2022 CAGR-%: +5,5 %). Yhtiön kannattavuus oli nousujohteista aina vuoteen 2019 asti, mutta viimeaikainen kustannusten nousu on johtanut kannattavuuden heikentymiseen. Viimeisen neljän vuoden aikana EBIT-marginaali on kuitenkin ollut keskimäärin 4,3 %, mikä on raportissa esittämiimme alan kilpailijoihin nähden ollut selvästi parempi (19-22 EBIT-% ka.: 2,5 %). Liiketoiminnan potentiaalista kertoo myös sijoitetun pääoman tuotto, joka on ollut viimeiset neljä vuotta (19-22) keskimäärin 18 %.

Kasvutavoitteet etuajassa, kannattavuus sitten seuraavalla strategiakaudella

Kreate tavoittelee vuoteen 2024 mennessä 300 MEUR:n liikevaihtoa, ja on saavuttamassa sen jo vuonna 2023 (2023e: 326 MEUR). Kasvun suhteen tekeminen on ollut vahvaa kertoen yhtiön tarjoaman vahvasta kysyntäpotentiaalista haastavammassakin markkinassa. Kovan kasvuvaiheen jälkeen odotamme liikevaihdon jäävän lähivuosina kuitenkin 2023 alapuolelle (2025e: 312 MEUR). Kreatella on myös tavoitteena keskipitkällä aikavälillä yltää yli 5 %:n EBITA-marginaaliin, mutta tämän saavuttamisesta ollaan hyvin kaukana (2023e: 2,2 %). Arviomme mukaan yhtiön operatiivinen tekeminen on ollut hyvällä tasolla (projektit edenneet hyvin), mutta ennennäkemättömästi kohonneet kustannukset (materiaali, työ) ovat vieneet pitkäkestoisia hankkeita heikoille katteille. Kustannuksissa on ollut nyt jo selkeää rauhoittumista ja heikkokatteisten hankkeiden tulisi päättyä tänä vuonna. Odotammekin lähivuosien aikana kannattavuuden palautuvan Kreatelle normaalimmalle tasolle (EBITA-% 25e: 3,5 %). Tavoitteiden tasolle nousu vaatisi selkeää kustannustason laskua ja tehokkuuden nousua sekä tilauskannan katerakenteen muutosta (matalakatteisten allianssihankkeiden osuuden pienentymistä).

Arvostus houkuttelee yli heikon tulosjakson

Kreaten tulos jää heikoksi vuonna 2023 ja arvostus nousee haastavaksi (23e: EV/EBIT: 13x, P/E: 17x). Normaalia alhaisemman tulostason vuoksi seuraamme kuitenkin jo lähivuosien palautuvaan tulokseen pohjautuvaa arvostusta. Vuoden 2024 arvostus laskeekin maltilliseksi (2024e: EV/EBIT: 10x, P/E: 11x) etenkin, kun ottaa huomioon, että Kreaten tulostaso on mielestämme kestävää tulostasoa (yli syklin EBITA-% +4 %) matalampi. Osakkeessa olisi nousuvaraa haarukkamme (EV/EBIT: 10-12x, P/E: 10-12x) keskitasoon nojaten 5-10 %. Nousuvaran lisäksi 5 %:n osinkotuotto tukee tuotto-odotusta. Myös DCF-laskelman arvo on merkittävästi korkeampi (10,5 €).