Lamor Q4: Vauhti kiihtyy vuoden edetessä

Lamorin eilen julkistama Q4-raportti oli odotuksiimme nähden varsin neutraali. Yhtiön operatiivinen kehitys ylitti hieman ennusteemme, mutta vastaavasti valuuttojen tuoma vastatuuli painoi tuloslaskelman alarivin pakkaselle vastoin odotuksiamme. Kuluvalle vuodelle annettu ohjeistus oli sen sijaan varsin hyvin linjassa odotustemme kanssa. Tämän myötä ennustemuutokset jäivät myös vähäisiksi. Nykyennusteilla osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on mielestämme edelleen houkutteleva ja toistamme lisää-suosituksemme 5,0 euron tavoitehintamme.

Q4 oli operatiivisesti hieman odotuksiamme parempi

Lamorin liikevaihto kasvoi Q4:llä 71 % 28,0 MEUR:oon, mikä ylitti 24,5 MEUR:n ennusteemme. Ylityksen taustalla olivat arviomme mukaan suurten palveluprojektien hieman odotuksiamme suuremmat liikevaihtokertymät. Oikaistua liikevoittoa Lamor teki Q4:llä 1,2 MEUR ylittäen 0,7 MEUR:n ennusteemme. Yhtiön kulurakenne vastasi kokonaisuutena jokseenkin odotuksiamme ja siten tulosylitys muodostui liikevaihtoylityksestä. Kvartaalilla yhtiön tulosta rasitti merkittävästi USA:n dollarin ja dollarisidonnaisten valuuttakurssien nopea heikkeneminen suhteessa euroon ja sen aiheuttamat saamisten negatiiviset kurssimuutokset. Tämä oli toki jo tiedossa yhtiön joulukuisen tulosvaroituksen myötä. Alariveillä rahoituskulut olivat puolestaan selvästi odotuksiamme korkeammat lainasaamisten kurssimuutosten myötä, vaikka käsityksemme mukaan valuuttasuojaukset paikkasivat hieman kokonaiskuvaa. Verojen oltua noin odotuksiemme mukaisella tasolla painui yhtiön raportoitu osakekohtainen tulos vastoin ennusteitamme 0,03 euroa pakkaselle. Yhtiön hallitus ehdotti puolestaan, että osinkoa ei makseta vuodelta 2022, mitä ei voi pitää täysin yllättävänä yhtiön kasvustrategian vaatimat panostukset huomioiden.

Ainoastaan pieniä tarkistuksia lähivuosien ennusteisiin

Lamor antoi Q4-raportilla ohjeistuksen kuluvalle vuodelle ja odottaa liikevaihtonsa olevan 120-135 MEUR ja oikaistun liikevoitto-%:n 8-11 %. Annettu ohjeistus oli varsin hyvin linjassa raporttia edeltäneiden odotustemme kanssa ja lähivuosien ennustemuutokset jäivät kokonaisuutena vähäisiksi. Laskimme kuitenkin hieman tämän vuoden kannattavuusennustettamme ohjeistushaarukkaa peilaten ja odotamme oikaistun liikevoitto-%:n olevan 10,2 % (aik. 11,0 %). Käsityksemme mukaan kuluvan vuoden liikevaihtokertymä tulee olemaan viime vuotta takapainotteisempi, mikä jättää arviomme mukaan pientä riskiä ohjeistuksen osalta, mikäli suuremmissa projekteissa tapahtuisi viivästymisiä. Lisäksi yhtiön täytyy käsityksemme mukaan saada kasvatettua vielä kuluvan vuoden tilauskantaansa ohjeistukseen yltääkseen. Toisaalta yhtiö kertoi olevansa mukana usean suureen tarjouskilpailuun liittyvissä keskusteluissa ja odottaa niiden aukeamista sekä niihin liittyviä päätöksiä tämän vuoden aikana. Merkittävän kilpailutuksen voittaminen voisikin muuttaa nopeasti Lamorin kasvu- ja tulospotentiaalia.

Kuluvan vuoden arvostuskuva on suhteellisen neutraali, mutta keskipitkällä aikavälillä potentiaalia

Osakkeen oikaistut P/E-kertoimet vuosille 2023 ja 2024 ovat 15x ja 12x, kun vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 10x ja 8x. Mielestämme kuluvan vuoden arvostuskuva on suhteellisen neutraali, kun taas ensi vuoden kertoimissa on lievää nousuvaraa. Vastaavasti keskipitkän aikavälin tuotto-odotuksen näemme nykyisillä ennusteillamme houkuttelevana (kokonaisvuosituotto-odotus vuoden 2025 loppuun ~12-13 %), mikä puoltaa positiivista näkemystä osakkeessa.. Tätä tukee myös pidemmän aikavälin DCF-mallimme, jonka indikoima arvo on ~5,1 euroa/osake. Merkittävimpänä riskitekijänä osakkeelle näemme suurten palveluprojektien mahdollisten projektiriskien realisoitumisen, jotka voisivat vaikuttaa kasvu- ja kannattavuuskuvaan pidemmälläkin aikavälillä.