LapWall ostaa seinäelementtikilpailijansa ja teki osana kauppaa strategisesti tärkeän sopimuksen

LapWall tiedotti, että yhtiö ja KW-Component Oy ovat allekirjoittaneet sopimuksen, jossa KW-Componentin elementtiliiketoiminta siirtyy LapWallin omistukseen liiketoimintakaupalla. Osana kokonaisuutta LapWall ja Kastelli-talot solmivat pitkäaikaisen puitesopimuksen puuelementtitoimituksista. LapWallin tiedote on luettavissa kokonaisuutena täältä.

Elementtiliiketoiminta siirtyy LapWallin omistukseen liiketoimintakaupalla

KW-Component kuuluu Woodcomp-yhtiöön, joka on erikoistunut puunjalostukseen ja teolliseen puutalojen valmistamiseen. Liiketoimintakaupan täytäntöönpanon odotetaan tapahtuvan 31.5.2023. Liiketoiminnan kauppahinta on 4,2 MEUR ja se maksetaan puoliksi kaupanteon yhteydessä maksettavalla käteisvastikkeella ja toinen puoli myöhemmin kahdessa erässä 29.6.2023 ja 30.11.2023 maksettavilla LapWallin osakkeilla. Osakkeet suunnataan osakeantina myyjälle. Liiketoimintakaupassa ostajalle siirtyviä varoja ovat liiketoiminnan keskeinen konekanta ja nykyliikevaihdon mukaista tasoa vastaava vaihto-omaisuus. Velkoja tai saatavia liiketoimintakaupassa ei siirry.

KW-Component on vuonna 2011 perustettu suomalainen yhtiö. Siirtyvän KW-Componentin elementtiliiketoiminnan liikevaihto vuonna 2022 oli noin 14 MEUR ja sen palveluksessa on tällä hetkellä 50 henkilöä. Kaupan myötä KW-Componentin elementtiliiketoiminnan henkilöstö siirtyy LapWallin palvelukseen vanhoina työntekijöinä.

KW-Componentin tuotevalikoimaan kuuluu puurunkoisten seinäelementtien lisäksi tilaelementtituotantoon perustuvaa teollista puukerrostalorakentamista, jotka eivät kuulu kauppaan. Kaupan kohteena olevien puurunkoisten seinäelementtien liiketoiminnan volyymi on ollut viime vuosina 10–15 MEUR ja käyttökatemarginaali 6–18 %. Tästä volyymista on toimitettu Kastelli-taloille noin 70–80 % ja projektiasiakkaille noin 20–30 %. Tänä vuonna pientalomarkkina on supistunut voimakkaasti ja koko vuoden 2023 liikevaihtoennuste ostettavalle liiketoiminnalle on noin 4–5 MEUR. Tästä noin puolet kohdistuu H2’23:lle. Pientalomarkkinan arvioidaan kuitenkin elpyvän kuluvan vuoden jälkeen.

LapWall solmi myös puuelementtitoimitussopimuksen Kastelli-talojen kanssa

Liiketoimintakaupan yhteydessä LapWall ja Kastelli-talot allekirjoittivat puuelementtien toimitussopimuksen, joka on voimassa vuoden 2028 loppuun asti. Sopimukseen sisältyy 5 vuoden jatko-optio.

Kastelli-talot on suomalainen johtava pientalovalmistaja, joka suunnittelee, valmistaa ja toteuttaa talopaketteja, muuttovalmiita omakotitaloja sekä huviloita. Kastelli-talojen lisäksi Kastelli Groupin muodostavat muuttovalmiisiin hirsitaloihin ja -huviloihin keskittyvä Hirsi-Kastelli sekä asunto-osakeyhtiömuotoiseen aluerakentamiseen erikoistunut Easyin. Kastelli Group on osa Harjavalta-konsernia.

Yritysjärjestelyn arvonluonti tulee arviomme mukaan etenkin Kastelli-sopimuksen kautta

Yritysjärjestely ei ollut mielestämme lainkaan yllättävä, sillä LapWall on kertonut avoimesti etenkin rakennussyklin heikennyttyä pyrkivänsä konsolidoimaan hyvin hajanaista Suomen seinäelementtimarkkinaa yritysjärjestelyillä. Riittävän kokoluokan omaavia ostokohteita ei Suomessa ole erityisen useita, joten suoran seinäelementtikilpailijan KW-Componentin elementtiliiketoiminnan päätyminen ostokohteeksi ei myöskään ollut mielestämme erityisen yllättävää. Arviomme mukaan KW-Componentin elementtiliiketoiminta on suomalaisista verrokeista parempaa päätä niin viime vuosien kasvun kuin kannattavuudenkin osalta, mutta kannattavaa KW-Componentin vuosien 2020-2022 kasvu ei ole ollut. Lähtökohtaisesti emme usko viime vuosien kate- ja kulurakenteen tiettyjen haasteiden olevan kuitenkaan rakenteellisia.

Nykyisessä hyvin heikossa asuntomarkkinasuhdanteessa LapWallin seinäelementteihin keskittyneellä Pyhännän tehtaalla on runsaasti vapaata kapasiteettia. Arviomme mukaan Pyhännän tehtaalle on myös kohtuullisilla investoinneilla hankittavissa kapasiteettia normaaliinkin kysyntätilanteeseen riittävä määrä. Näin ollen emme usko LapWallin havitelleen varsinaisesti KW-Componentin Raahen tehtaan kapasiteettia, vaan järjestelyn olennaisin osa on KW-Componentin suurimman asiakkaan (ja osa-omistajan) eli Kastelli-talojen kanssa solmittu pitkäaikainen toimitussopimus. Sopimuksen myötä Kastelli-taloista tulee arviomme mukaan heti yksi LapWallin suurimpia asiakkaita ja normaalissa suhdanteessa suurin asiakas. Näin ollen sopimus on näkemyksemme mukaan strategisesti merkittävä LapWallille. Lisäksi muut pienet projektiasiakkaat nostavat LapWallin markkinaosuutta seinäelementtisegmentistä. Järjestelyn mahdollisia kustannussynergioita LapWall ei tiedotteessa avannut ja arviomme mukaan ne riippuvat etenkin tuotannollisista järjestelyistä.

Kauppahinta on matala, kunhan suhdanne toipuu

KW Componentilta ostetun liiketoiminnan kauppahinta vastaa kuluvan vuoden hyvin alhaisesta liikevaihtoennusteesta laskettuna noin 0,8x-1,0x EV/S-kerrointa, mikä on LapWallin oman kertoimen tasolla tai hieman sitä alempi. Tästä näkökulmasta kauppahinta on mielestämme kohtuullinen. Kuluvan vuoden tuloskertoimen arviomme olevan negatiivinen, sillä liikevaihdon odotettu laskuvauhti huomioiden ostetun liiketoiminnan numerot ovat arviomme mukaan vaikea pitää plussalla tänä vuonna. Vuosien 2020-2022 keskimääräistä käyttökatteesta laskettuna kauppahinta vastaisi matalaa 3,3x EV/EBITDA-kerrointa, mikä kuvaa järjestelyn hyvää arvonluontipotentiaalia suhdanteen parantuessa jo ilman synergioita. Normaalissa pientalosuhdanteessa Kastelli-asiakkuus tuo LapWallille myös kohtuullisen ennustettavan karkeasti 10 MEUR:n liikevaihtokuorman. Tästä liikevaihtomassasta saatavan katteen nettonykyarvo riittää arviomme mukaan perustelemaan kauppahinnan kokonaan, mikä toki edellyttää, että rakennussuhdanne elpyy ja yhteistyöstä tulee pitkäaikainen. Synergiat luonnollisesti laskisivat kertoimia ja lisäisivät arvonluontipotentiaalia edelleen.

Todelliseen kauppahintaan liittyy kuitenkin vielä mielestämme epävarmuutta, sillä tiedotteen perusteella järjestelyn osakekomponentin hintaa ei ole lukittu, vaan vastikkeena myyjille suunnattavien osakkeiden määrä riippuu LapWallin osakkeen kurssitasosta kesäkuun ja marraskuun lopussa. Tämä on mielestämme hieman epätavanomaista, mutta osakekomponentin pienehkö osuus huomioiden (noin 4 % keskiviikon markkina-arvosta) riskit ovat molempiin suuntiin melko rajatut. Muutenkaan emme pidä osakkeen käyttöä maksuvälineenä täysin optimaalisena osakkeen arvostustaso sekä erittäin vahva tase (2022 lopussa nettovelkaantumisaste -35 %) huomioiden. Valitulla mallilla LapWallille jää toki järjestelystä huolimatta vahvat puskurit suhdanneriskejä vastaan sekä tulivoimaa kasvustrategian toteuttamiseen jatkossakin eikä osakesarjan laimennuskaan ole kohtuuttoman iso.

Kokonaisuus vaikuttaa mielestämme erittäin hyvältä LapWallin kannalta

Kokonaisuutena järjestelyt vaikuttavat mielestämme LapWallin kannalta erittäin hyviltä, kun huomioidaan 1) normaalissa suhdanteessa merkittävä Kastelli-asiakkuus 2) normaaliin suhdanteeseen peilattuna maltillinen arvostus 3) parhaimmillaan tuntuva synergiapotentiaali. Arvonluonnin mittakaava tulee kuitenkin riippumaan pientalorakentamisen suhdanteen toipumisen aikataulusta ja mittakaavasta sekä synergioista, joihin molempiin liittyy vielä myös epävarmuutta etenkin lyhyellä tähtäimellä. Lisäämme kaupan LapWallin ennusteisiimme viimeistään kaupan toteutumisen jälkeen. Seinäelementtimarkkinan hyvin hajanainen rakenne huomioiden järjestelyn toteutumiselle ei arviomme mukaan ole ehtoja tai esteitä.