Lassila & Tikanoja: Ruotsin heikkous riippana

L&T:n Q2-tulos jäi odotuksista, mutta koko vuoden ohjeistus toistettiin. Laskimme hieman tämän vuoden liikevoittoennustetta, muiden ennustemuutosten jäädessä pieniksi. Uskomme yhtiön pystyvän parantamaan tulostaan vuosina 2024-25 Ruotsin Kiinteistöpalvelujen tuloksen toipumisen myötä. Yhtiö on mielestämme maltillisesti arvostettu ja tasaisuutensa ansiosta riskiprofiili on matala. Toistamme L&T:lle lisää-suosituksen ja 11 euron tavoitehinnan.

Q2-liikevoitto jäi odotuksista, osakkuusyhtiötulos yli odotusten

L&T:n liikevaihto laski odotetusti 5 % Q2:lla, joka johtui viime kesänä yhteisyritykseen siirtyneistä toiminnoista Ympäristöpalveluissa. Tämä pois lukien liikevaihto oli viime vuoden tasoa. Q2:n oik. liiketulos jäi 9,2 MEUR:oon (Q2’22: 11,0 MEUR), kun odotuksemme oli 11,7 MEUR. Heikkous oli laaja-alaista, joskin suurin vaikutus oli selvästi tappiollisella Ruotsin toiminnalla. Yhtiö sanoo Suomessa palkankorotusten kertaerineen painaneen kannattavuutta toisella neljänneksellä, mutta tämä tullaan kompensoimaan hinnankorotuksin ja toimintaa tehostamalla loppuvuoden aikana. Ruotsin osalta yhtiö kommentoi odottavansa H2-tuloksen olevan H1-tulosta parempi sekä tehostamistoimien että normaalin kausiluonteisuuden takia. H1-tulos oli surkea -3 MEUR, joten parannuksesta huolimatta koko vuoden tulos jäänee selvästi tappiolle. Osakekohtainen tulos osui ennusteisiin rahoituskuluissa olleen kertaerän (1,3 MEUR) sekä odotuksia paremman osakkuusyhtiötuloksen takia (0,7 MEUR vs. -0,1 MEUR).

Ohjeistus ennallaan, ennusteita hieman alemmas

L&T toisti ohjeistuksensa ja odottaa koko vuoden liikevaihdon ja vertailukelpoisen liikevoiton olevan viime vuoden tasoa. Meidän päivitetty ennuste odottaa 5 %:n laskua, joka näkemyksemme mukaan on ohjeistuksen alarajalla. L&T teki H1:llä 10,6 MEUR oik. liikevoittoa, lähes vertailukauden 11 MEUR:n tasoa. Vertailukaudella Q1 oli kuitenkin heikko, joten tuloksen parantaminen loppuvuonna on mielestämme haastavampaa, mutta L&T sanoi uskovansa H2-tuloksen olevan vähintään viime vuoden tasoa ja siten koko vuoden tuloksen päätyvän noin vertailukauden tasoon. Oikaistu liiketulos oli viime vuonna 40,8 MEUR. Laskimme liikevoittoennustettamme heikon Q2:n vuoksi 5 % 40 MEUR:oon. Muiden tulosrivien ja vuosien 2024-25 osalta ennustemuutokset jäivät +/- 2 %:iin.

Suomen Kiinteistöpalvelut jo kelvollisella tuottotasolla, Ruotsin käänne jatkossa tärkein ajuri

Suomen Kiinteistöpalvelut-divisioona on tehnyt selvän tuloskäänteen ja sen viimeisen 12 kk oik. liikevoitto on 3 MEUR. Kun divisioonan sitoutunut pääoma on samaan aikaan laskenut, on se pääoman tuotto jo yli 10 %. L&T:n tavoite on 15 %, jonka lähellä (joskin alapuolella) Ympäristö- ja Teollisuuspalvelut jo ovat. Uskomme edelleen, että yhtiöllä on edellytykset 45-50 MEUR:n liiketulokseen. Vuoden 2023 jälkeen avainasemassa tulosparannuksessa on Ruotsi, jonka odotamme tekevän -3,5 MEUR:n liikevoiton tänä vuonna, mutta jonka historiallinen tulostaso on ollut noin 4 MEUR. Näin ollen yksin Ruotsin tuloksen palautuminen, jonka odotamme tapahtuvan vuoteen 2025 mennessä, pitäisi tukea merkittävää parannusta koko konsernin tulokseen ja pääoman tuottoon.

Maltillinen arvostus, hyvä osinkotuotto ja lähivuosina kasvava, tasainen tulos

L&T:n tämän vuoden tuloskertoimet ovat mielestämme melko neutraalit (P/E ja EV/EBIT 12-13x), mutta odottamamme tuloskasvun ja osinkotuoton myötä näemme osakkeen vuosittaisen tuotto-odotuksen olevan 10-15 % lähivuosina. Matalan riskitason ansiosta näemme tämän houkuttelevana riski/tuotto-suhteena.