Lehto: Astetta syvempi kuoppa

Lehto uppoaa tänä vuonna entistä syvemmille tappioille. Markkinatilanne on asuntorakentajalle heikko ja hankkeet eivät käy odotetulla tavalla kaupaksi. Tappioiden jatkuminen altistaa myös yhtiön jälleen rahoitusriskeille, vaikka kuluvana vuonna tehty rahoitusjärjestely sekä loppuvuonna valmistuvat asunnot tilannetta parantavat. Arvostus on lähivuosille korkea ja huomattavat riskit huomioiden osakkeen tuotto-odotus jää mielestämme heikoksi, jonka vuoksi toistamme myy-suosituksemme ja 0,20 euron tavoitehintamme.

Tulosvaroitus oli ennusteissamme jo sisällä

Lehto antoi torstai-iltana tulosvaroituksen. Lehto arvioi nyt, että vuoden 2022 liikevaihto jatkuvista liiketoiminnoista laskee edellisvuodesta yli 10 % (2021: 404 MEUR) (aiemmin: hieman alhaisempi), ja että liiketulos on yli 27 MEUR tappiollinen (aiemmin: 15-20 MEUR tappiollinen). Alensimme ennusteemme alle ohjeistuksen jo Q3-tuloksen yhteydessä ja odotimme tulosvaroitusta heikon asuntomarkkinan vaikeuttaessa hankkeiden myyntiä. Tappiot olivat kuitenkin vielä aavistuksen odotuksiamme isompia. Ennen tulosta odotuksissamme oli, että liikevaihto laskee 14 %:lla 375 MEUR:oon, joten ohjeistuksen antama näkymä oli odotuksiemme mukainen sen osalta. Tappioiden odotimme olevan noin 24 MEUR, joten tulostaso jäi vielä hieman odotuksistamme.

Asunnot eivät ole menneet kaupaksi

Heikentyneen näkymän taustalla ovat Lehdon mukaan erityisesti taseomaisuuserien myynnissä tapahtuneet viiveet ja niiden ennakoitua alhaisemmat myyntihinnat sekä yleinen markkinatilanteen heikentyminen. Olimme odottaneet ennusteissamme, että Lehto ei saa kaikkia valmistuvia omaperusteisia asuntoja tänä vuonna myytyä, joten syyt eivät sinänsä olleet yllättäviä. Heikko markkinatilanne vaikuttaa etenkin asuntomarkkinoilla, missä myytävät hankkeet arviomme mukaan juuri sijaitsivat.

Laskimme ennusteita hieman kuluvalle vuodelle

Alensimme ohjeistuksen myötä tulosennusteitamme kuluvalle vuodelle, mutta muuten emme tehneet ennustemuutoksia. Vuoden 2022 liikevaihdon odotamme edelleen laskevan 14 % 275 MEUR:oon ja ennustamme yhtiön tekevän Q4:llä lähes nollatuloksen ja liikevoiton laskevan 28 MEUR tappiolle. Lähivuosina odotamme edelleen tuloksen parantuvan yhtiökohtaisten ongelmien väistyessä ja kustannuspaineiden taakan hälventyessä. Riskitekijät ovat kuitenkin koholla niin markkinoiden kuin yhtiönkin kohdalla. Tappioiden jatkuminen rasittaa jo valmiiksi alhaista likviditeettitilannetta (Q3 loppu: 12 MEUR), kun kassavirrallisesti haastava alkuvuosi on kohta edessä. Q4:llä kassavirran tulisi kuitenkin parantua jo tulostasonkin perusteella ja liiketoimintamixin muutoksen vuoksi (urakointia enemmän). Rahoitusriskit ovat kuitenkin jälleen nousseet Lehdon tapauksessa relevanteiksi.

Arvostus haastava riskeihin nähden

Lehdon tappiollisuus ja taloudellisen tilanteen riskit lisäävät epävarmuutta osakkeessa lyhyellä aikavälillä. Tappiollisen vuoden 2022 tuloksen seuraamme vuoden 2023 arvostusta, joka on riskeihin nähden koholla, vaikka sisältää jo selkeän tulosparannuksen (2023e: EV/EBIT: 14x, P/E: 9x). Pidemmän aikavälin mahdolliseen potentiaaliin nojaaminen ei ole nyt mielestämme aiheellista, sillä ongelmien jatkuessa rahoituksen tarve nousee jälleen ajankohtaiseksi ja yhtiössä voi olla selkeääkin laskuvaraa vielä nykyisiltä alhaisilta tasoilta.