Lehto Group seurannan aloitus - laatuyhtiö syklisellä toimialalla

Aloitamme Lehto Groupin seurannan osta-suosituksella ja 9,5 euron tavoitehinnalla. Yhtiö on lyhyen pörssihistoriansa aikana kasvanut liiketoimintamallinsa ansiosta toimialaa selvästi vahvemmin ja kannattavammin syklisillä rakennusmarkkinoilla. Viime vuosien rakennusmarkkinoiden noususuhdanteen ansiosta yhtiö on nyt kuitenkin alkanut kärsimään muiden rakennusyhtiöiden tavoin kannattavuusongelmista ja kasvukivuista. Yhtiön osakkeeseen ladatut kovat odotukset kohtasivat rakennussuhdanteen epävarmuuden ja nyt luottamuksen palauttamiseksi yhtiön on pystyttävä todistamaan omien kilpailuetujensa toimivuus markkinoille uudestaan. Laaja raporttimme on luettavissa täältä.

• Lehto on suomalainen rakennusyhtiö, joka kehittää, rakentaa ja korjaa asuntoja, toimitiloja sekä hyvinvointitiloja. Yhtiö eroaa muista rakennusyhtiöistä panostamalla selvästi enemmän omiin suunnitelmiin perustuvaan rakentamiseen ja moduuli- ja elementtituotannon lisäämiseen rakennusprosesseissa, sekä kevyemmän liiketoimintarakenteensa ansiosta. Yhtiön liiketoiminta jakautuu neljään palvelualueeseen: Toimitilat (30 % liikevaihdosta 2017), Asunnot (39 %), Hyvinvointitilat (18 %) ja Korjausrakentaminen (13 %). Yhtiön tärkeimmäksi ja näkemyksemme mukaan kannattavimmaksi noussut palvelualue on Asunnot, jossa yhtiö panostaa parempikatteiseen omaperustaiseen asuntotuotantoon kohtuuhintaisuus kilpailuvalttinaan.
• Yhtiö hakee voimakasta kasvua syklisellä markkinalla tavoitteenaan saavuttaa strategiakaudella 2016-2020 keskimäärin noin 10-20 %:n vuotuinen liikevaihdon kasvuvauhti ja keskimäärin noin 10 %:n liikevoittomarginaali. Vuodesta 2009 yhtiö on kasvanut keskimäärin 60 % vuosittain ja liikevoittomarginaali on viimeisen kahden vuoden aikana ollut keskimäärin 11 %. Odotamme yhtiön pääsevän liikevaihdon kasvutavoitteisiinsa, mutta jäävän kannattavuuden osalta tavoitteistaan rakennussuhdanteen aiheuttamien kustannuspaineiden ja kasvukipujen vuoksi. Kuluvana vuonna odotamme yhtiön yltävän 745 MEUR:n liikevaihtoon (+24,7 % vs. 2017) ja noin 8,7 %:n EBIT-marginaaliin (2017: 10,8 %) yhtiön itse ohjeistaessa 20-30 %:n liikevaihdon kasvua ja 8-9 %:n liikevoittomarginaalia.
• Ennusteillamme Lehdon osakkeen lähivuosien arvostustaso (2019-2020e: EV/EBIT 6x, P/E 8x, EV/Liikevaihto 0,5x ja P/B 2x) hinnoittelee osakkeeseen selvää tuloksen ja kasvun laskua sekä rakennussuhdanteen käännettä. Tuloskertoimet ja EV/Liikevaihto-kerroin ovat Lehdon kaltaiselle kasvuyhtiölle mielestämme alhaisella tasolla ja tasepohjainen P/B-kerroin on näkemyksemme mukaan 30 %:n oman pääoman tuottoa tuottavalle yhtiölle selvästi alihinnoiteltu. Tavoitehintamme perustuu eri arvonmäärityksille antamiemme painoarvojen mukaiseen käypään arvoon, joista suurimman painoarvon saa vuoden 2019e arvostuskertoimet. Yhtiön yltäessä osin pessimistisiin ennusteisiimme, on tämän hetken tuotto/riskisuhde mielestämme osakkeessa todella houkutteleva.