Lemonsoft: Heikentyvä kasvunäkymä heijastunut myös arvostukseen

Olemme tarkastelleet Lemonsoftin ennusteitamme yhtiön tiistaina loppuun saattamien muutosneuvottelujen, että joulukuun alussa tehdyn pienen yritysoston tiimoilta. Kokonaisuutena olemme laskeneet lähivuosien orgaanisia kasvuodotuksia ja sitä kautta tulosennusteitamme pykälän alaspäin heikkenevän ja epävarman talousympäristön edessä. Lemonsoftin osakekurssi on ollut viime aikoina paineessa ja arvostustaso (2023e EV/EBIT 17x) alkaa näyttää ensi vuoteen jo kohtuulliselta keskipitkällä aikavälillä hyvät tuloskasvunäkymät omaavalle SaaS-yhtiölle. Siten nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tarkistamme tavoitehintaa 8,8 euroon (aik. 9,7 EUR).

Pienet muutosneuvottelut päätökseen ja vuoden vaihteessa siirtymä toimialakohtaiseen organisaatiomalliin

Lemonsoft sai tiistaina muutosneuvottelunsa päätökseen, jonka myötä yhtiö tulee irtisanomaan 7 toimihenkilöä. Neuvottelujen tavoitteena oli tukea yrityksen toimintojen tehokkaampaa organisointia, poistaa päällekkäisyyksiä aiemmin ostettujen liiketoimintojen kanssa ja saavuttaa synergiaetuja konsernin sisällä. Alustava vähennystarve oli alle 10 henkilöä, joten neuvottelujen lopputulos oli odotettu. Samassa yhteydessä Lemonsoft on päättänyt siirtyä toimialakohtaiseen organisaatiomalliin 1.1.2023 alkaen. Yhtiön mukaan uudistuksen tavoitteena on selkeyttää vastuita ja parantaa asiakkaiden palvelemista kunkin toimialan sisällä. Kaiken kaikkiaan muutosneuvottelut sekä organisaatiomuutos nähdäksemme heijastelevat osaltaan tänä vuonna heikentynyttä markkinatilannetta, mikä siirtää myös Lemonsoftin painopistettä lyhyellä tähtäimellä kasvusta kannattavuuden puolelle.

Yritysosto ennusteisiin ja orgaanisia kasvuodotuksia vielä pykälä varovaisemmaksi

Kuluvan vuoden ennusteemme on käytännössä ennallaan ja odotamme Lemonsoftin liikevaihdon kasvun (30 %) ja oikaistun liikevoittomarginaalin (29 %) jäävän yhtiön ohjeistushaarukoiden (kasvu: 30-36 % ja oik. EBIT: 28-33 %) alalaidoille. Lisäsimme Duunissa.fi -yritysostosta ennusteisiimme epäorgaanista liikevaihtoa noin 0,4 MEUR, mutta orgaanisten kasvuodotusten laskun myötä lähivuosien liikevaihto- ja tulosennusteet laskivat hieman. Ensi vuodelle odotamme nyt 16 %:n kasvua (org. 8 %) ja 30,6 %:n oikaistua liikevoittoa. Aiemmin orgaaninen kasvuodotuksemme oli 11 %:ssa. Kasvun saavuttaminen haastavassa toimintaympäristössä vaatii nähdäksemme edelleen melko hyvää onnistumista lisä- ja ristiinmyyntimahdollisuuksien hyödyntämisessä, mitä viimeisimmät tuotetarjoomaa täydentävät yritysostot (mm. Finazilla) osaltaan helpottavat. Kannattavuusparannus näyttää hyvinkin saavutettavalta jo tehtyjen tehostamistoimien ansiosta, kun samalla huomioidaan tämän vuoden kannattavuuden olleen osaltaan paineessa etupainotteisten kasvupanostusten vuoksi.

Arvostus lasketellut tänä vuonna erittäin kireältä tasolta jo kohtuulliseksi

Kasvuyhtiöiden arvostustasot ovat ottaneet tänä vuonna voimakasta osumaa korkojen nousun myötä. Myös vuoteen lähdettäessä erittäin korkealle hinnoiteltu Lemonsoftin osake on saanut lujasti siipeensä (YTD -56 %). Ennusteillamme Lemonsoftin vuosien 2023-2024 liikearvopoistoilla oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat nyt 17x-15x ja vastaavat P/E-kertoimet 22x-20x. Etenkin Lemonsoftin melko tukevan nettokassan huomioivat EV-kertoimet alkavat näyttää kohtuullisilta yhtiön keskipitkän aikavälin tuloskasvunäkymään peilattuna. Ennustamamme tuloskasvun toteutuessa arvostus painuu maltilliselle tasolle jo melko nopeasti (2025e EV/EBIT 12,5x). Vaikka ennusteemme odottaa lähivuosien orgaaniseen kasvuun selvää hidastumista, voisi kovassa taantumaskenaariossa ennusteissa sekä sitä kautta hyväksyttävissä arvostuskertoimissa olla edelleen laskupainetta. Kokonaisuutena riski/tuotto-suhde kallistuu kuitenkin mielestämme jo varovaisen positiiviseksi.