Toistamme Lemonsoftin lisää-suosituksen ja 6,4 euron tavoitehinnan. Yhtiön kannattavuus ylitti selvästi varovaiset odotuksemme, mikä osaltaan osoitti yhtiön pystyvän tekevän hyvää tulosta heikommassakin markkinassa. Lyhyellä aikavälillä yhtiön kasvunäkymä on yhä epävarma, mutta nousseilla tulosennusteilla osakkeen arvostus saa jo selkeää tukea nykyisestä tulostasosta. Siten näemme tuotto/riski-suhteen kiinnostavana, sillä keskipitkällä aikavälillä näemme yhtiöllä hyvät edellytykset kiihdyttää tuloskasvuaan niin orgaanisen kasvun piristymisen kuin yritysostojen kautta.

Odotettua yritysostovetoista kasvua, orgaaninen kasvu odotetusti lievästi pakkasella

Lemonsoftin Q3-liikevaihto kasvoi 18 % 6,8 MEUR:oon, mikä oli linjassa odotuksiimme. Kasvu oli täysin yritysostojen tukemaa (erityisesti Finvoicer) ja orgaaninen kasvu oli odotustemme mukaisesti lievästi negatiivista (-1 %). Yhtiön mukaan Finvoicerin integraatio on edennyt hyvin ja yhtiö on jatkanut kannattavaa kasvuaan Lemonsoftin alla. Lyhyellä aikavälillä heikko talousnäkymä vaikeuttaa uusmyyntiä ja lisääntynyt asiakaspoistuma alkoi yhtiön mukaan näkyä Q3-luvuissa. Positiivisella puolella yhtiö näki jo pientä kysynnän piristymistä teollisuus- ja PSA-toimialoilla. Lisäksi elo-syyskuussa tehdyt hinnankorotukset eivät näkyneet vielä täysimääräisesti Q3-luvuissa.

Kannattavuus yllätti positiivisesti

Lemonsoftin oikaistu liikevoitto oli Q3:lla 2,4 MEUR (Q3’22: 2,0 MEUR) ylittäen heittämällä 1,9 MEUR:n ennusteemme. Oikaistu liikevoittomarginaali parani lievästi vertailukaudesta ja oli 35 %, kun odotimme alkuvuoden tavoin siihen selkeää heikentymistä. Lemonsoft on viimeisen vuoden aikana sopeuttanut kulurakennettaan vastaamaan varovaisempaa kasvunäkymää, mikä heijastui nyt vahvasti läpi Q3:n kannattavuuteen, joka kausiluonteisesti on muutenkin yhtiölle vahva neljännes. Liiketoiminnan rahavirta (Q3’23: 0,22 MEUR) oli neljänneksellä tulostasoon nähden erittäin heikko, mutta tämä johtui tilapäisestä saamisten noususta, joka liittyi Q3:lla tehtyyn hinnoittelumuutokseen. Q4:llä rahavirran pitäisi parantua huomattavasti.

Ohjeistus odotetusti toistettiin, lyhyellä aikavälillä orgaaninen kasvunäkymä pysyy varovaisena

Lemonsoftin näkymät ennakoivat tälle vuodelle 15-20 %:n liikevaihdon kasvua ja 25-30 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia. Vahvan Q3-tuloksen myötä tulosennusteemme nousivat ja tälle vuodelle odotamme nyt 17 %:n kasvua ja 29,2 %:n liikevoittoa. Ensi vuoteen katsottaessa näkymä on luonnollisesti vielä epävarma, mutta yhtiön kommenttien perusteella ainakaan alkuvuodesta ei ole odotettavissa olennaista piristymistä markkinatilanteeseen. Lyhyellä aikavälillä Lemonsoft jatkaa toimenpiteitään tuotteiden ja palveluiden paketoinnin sekä hinnoittelun suhteen lisä- ja ristiinmyynnin edistämiseksi nykyiseen asiakaskantaan. Ennustamme ensi vuodelle 10 %:n liikevaihdon kasvua (orgaaninen 2,7 %) ja 30,3 %:n liikevoittomarginaalia.

Arvostus laskenut maltilliselle tasolle ja on aiempaa tukevammalla pohjalla

Lemonsoftin arvostusta on syytä peilata erityisesti ensi vuoteen, jolloin Finvoicer-yritysosto näkyy täysimääräisesti yhtiön luvuissa. Ennusteillamme vuoden 2024 yritysostojen PPA-poistoilla oikaistu EV/EBIT-kerroin on 10,5x ja vastaava P/E-kerroin 15x. Mielestämme kertoimet ovat painuneet maltilliselle tasolle niin absoluuttisesti kuin suhteessa lähimpiin verrokkeihin voimakkaan kurssilaskun jäljiltä. Samalla Q3-tulos vahvisti luottamustamme lähivuosien tulosennusteiden pitävyyteen, mikä parantaa tuotto/riski-suhdetta. Ennustamamme tuloskasvun jatkuessa arvostus painuu keskipitkällä aikavälillä entistä houkuttelevammaksi (2025e-2026e EV/EBIT 9,6x-8,8x). Lemonsoftin kohdemarkkinat tarjoavat myös hyviä mahdollisuuksia tehdä arvoa luovia yritysjärjestelyjä, mikä osaltaan tukee pidemmän aikavälin tuotto-odotusta.