Marimekko: Uskomme kasvun jatkuvan myös 2023

Marimekon Q3-tulos jäi hieman odotuksistamme, mutta näemme yhtiön suorituksen vaikeassa kuluttajamarkkinassa kaiken kaikkiaan suhteellisen hyvänä. Uskomme kansainvälisen kasvun tukevan yhtiön liikevaihdon ja tuloksen kasvua myös tulevina vuosina. Arvostus (2022 P/E 15x) on mielestämme neutraali ja tuotto-odotus nojaa pääasiassa osinkoihin ja tuloskasvuun. Tuotto-odotus on riittävän houkutteleva, joten toistamme lisää-suosituksen mutta laskemme tavoitehinnan 10 euroon (aik. 11,0 euroa) matalampien ennusteiden ja korkeamman tuottovaatimuksen takia.

Q3-tulos hieman odotusten alle, mutta on edelleen hyvällä tasolla

Marimekko pystyi jatkamaan liikevaihdon kasvua Q3:lla, vaikka Suomessa kertaluonteisten tukkutoimitusten odotettu lasku painoi Suomen kehityksen negatiiviseksi. Tätä kompensoi lähes 30 %:n kansainvälinen kasvu ja liikevaihto kokonaisuutenaan päätyi 4 %:n kasvuun. Liikevaihto osui odotuksiimme. Tulos laski odotetusti viime vuoden huipputasolta. Oikaistu liikevoitto oli 11,1 MEUR, joka oli hieman odottamaamme 11,9 MEUR alempi, mutta kuitenkin edelleen mielestämme hyvällä tasolla niin absoluuttisesti kuin marginaalimielessä (25 %).

Ohjeistus ennallaan, ennusteet hieman alemmaksi

Yhtiö toisti odotetusti ohjeistuksen, jonka mukaan vuonna 2022 liikevaihdon arvioidaan kasvavan edellisvuodesta (2021: 152 MEUR) ja vertailukelpoisen liikevoittomarginaalin olevan 17-20 %. (2021: 20,5 %). Lisäksi yhtiö toteaa, että Marimekon euromääräinen liikevaihto- ja tuloskertymä painottuu perinteisesti H2:lle. Yhtiö arvioi liikevaihdon suhteellisen kasvun H2:lla kuitenkin hidastuvan. Ensimmäisen yhdeksän kuukauden jälkeen Marimekon liikevaihto on kasvanut 13 % viime vuodesta ja sen oikaistu liikevoittomarginaali oli 19,8 %. Näin ollen koko vuoden ohjeistus ei kerro juuri muuta kuin, että Q4:n marginaali ei ainakaan pitäisi oleellisesti parantua viime vuodesta. Sen sijaan ohjeistuksen puitteissa Q4 voi olla varsin heikkokin. Hieman odotuksia alempi Q3-tulos painoi kuluvan vuoden ennusteitamme alas. Odotamme nyt Marimekon liikevaihdon kasvavan 9 % ja oikaistun liikevoittomarginaalin päätyvän 18,2 %:iin. Olemme laskeneet 2023-24 ennusteita hieman vähemmän, mutta kuitenkin kautta linjan alemmaksi.

Vaikea markkina edessä, mutta lähivuosille kovat kasvutavoitteet

Kuluttajakysyntä tulee olemaan lähikvartaaleina heikkoa, joka aiheuttaa nähdäksemme painetta myös Marimekon tuloksenteolle. Ennustamme yhä liikevaihdon kasvavan myös jatkossa ja tuloksen pysyvän ensi vuonna karkeasti 2021-22 saavutetulla hyvällä tasolla. Yhtiö päivitti syyskuussa taloudelliset tavoitteensa ja tavoittelee 15 %:n vuosittaista kasvua ja 20 % liikevoittomarginaalia vuosille 2023-27. Ennusteemme ovat etenkin kasvun suhteen selvästi maltillisemmat. Mikäli yhtiö pystyy kiihdyttämään kasvuaan tavoitetasonsa tuntumaan, ennusteissa ja osakkeessa on selvää nousuvaraa. Lähiaikoina näemme kuitenkin riskin myös alaspäin etenkin Euroopan heikon kysyntänäkymän takia.

Arvostus neutraali, reilun 10 % tuotto-odotus tarjoaa positiivisen tuotto/riski-suhteen

Osake on nyt arvostettu 2022 P/E noin 15x ja EV/EBIT 11x. Ottaen huomioon nykyisen korkotason ja tuloskasvunäkymät, pidämme arvostustasoa suhteellisen neutraalina. Osingon ja tuloskasvun luoma tuotto-odotus lähivuosille on arviomme mukaan reilut 10 %, joka ylittää tuottovaatimuksemme.