Metsä Board: Ostot jäihin ennen Q2-raporttia

Toistamme ensi torstaina Q2-tuloksensa julkistavan Metsä Boardin 7,50 euron tavoitehintamme ja pudotamme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) osakekurssin saavutettua tavoitehintamme. Olemme leikanneet selvästi myös Metsä Boardin kuluvan vuoden ennusteitamme metsäsektorin kesän aikana yhä synkentyneen markkinatilanteen takia. Näkemykseemme yhtiön pitkän ajan tulospotentiaalista emme ole tehneet muutoksia. Pitkällä sihdillä osake ei ole vieläkään kallis. Osakkeen lyhyen tähtäimen arvostus on neutraali (2023e-2024e: P/E 15x ja 13x), mikä ei vallitsevat negatiivisvoittoiset epävarmuudet huomioiden houkuttele nykytasolta lisäostoihin.

Tulos on sukeltanut Q2:lla vaisulle tasolle

Uutisvirta metsäsektorilta on pysynyt erittäin heikkona, kun kysyntä kyntää kuluttajien ostovoimaongelman ja arvoketjujen ylisuurten varastojen takia. Myöskustannustaso on laukannut etenkin puun hinnan nousun ajamana edelleen hieman ylöspäin. Sellun hintaan kysyntä/tarjonta-tasapainon löystymisestä aiheutunut paine iskee Metsä Boardiin, mutta yhtiön kannalta positiivista on, että (taive)kartonkien hinnat ovat vielä pitäneet. Uutisvirran kehitys on ollut keväällä tekemiämme oletuksia heikompaa. Olemmekin leikanneet selvästi Metsä Boardin Q2:n ja myös H2:n liikevaihto- ja tulosennusteitamme. Odotamme nyt Metsä Boardin liikevaihdon laskeneen Q2:lla volyymivetoisesti 20 % 519 MEUR:oon. Yhtiön oikaistun liiketuloksen odotamme rojahtaneen väkivahvasta vertailukaudesta 65 % 51 MEUR:oon liikevaihdon laskun (ml. alhaisten käyttöasteiden luoma tehottomuus), Metsä Fibren tulososuuden putoamisen (sellun volyymien ja hinnan lasku) ja inflaation takia. Q2:n ennustemme ovat hieman konsensuksen alapuolella. Tuloslaskelman alariveillä alamäki on operatiivisen tuloksen kaltaista.

Laskimme kuluvan vuoden ennusteitamme, mutta lähivuosille ennustemuutokset jäivät pieniksi

Odotamme Metsä Boardin ohjeistavan Q3:n oikaistun liiketuloksensa olevan heikompi kuin Q2:lla. Kysynnän osalta parempaa on tuskin vielä näkyvissä, mikä johtanee tuotannon rajoituksiin ja operatiiviseen tehottomuuteen. Lisäksi sellun keskihinta pudonnee edelleen Q3:lle ja suojatusta valuuttakurssistakin on tulossa luultavasti lievää vastatuulta. Odotamme nyt Metsä Boardin liikevaihdon laskevan tänä vuonna 14 % 2136 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton putoavan 55 % 237 MEUR:oon. Ennusteemme kuluvan vuoden oikaistulle liikevoitolle ja EPS:lle laski 16 %. Myös ensi vuoden ennusteemme laskivat oikaistun liikevoiton tasolla 4 % etenkin sellun hintaan ja osin myös kartonkivolyymeihin liittyen. Odotamme silti Metsä Boardin tuloksen paranevan ensi vuonna välttävälle tulostasolle talouskasvun pienen piristymisen ja varastokorjauksen laantumisen myötä toipuvan kysynnän ja inflaation rauhoittumisen ansiosta. Hyvälle tulostasolle odotamme Metsä Boardin palaavan kuitenkin vasta vuosina 2025-2026 (ei ennustemuutoksia). Pääriskejä ennusteillemme ovat globaali talous, inflaatio ja kiristyvä kilpailu.

Lyhyen tähtäimen arvostuskuva taipuu jo neutraalin puolelle

Metsä Boardin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2023 ja 2024 ovat nyt 15x ja 13x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 9x ja 8x. Kertoimet ovat yhtiön matalien 5 vuoden mediaanien yläpuolella. Metsä Boardin P/B 1,3x (2023e) on myös toipunut siedettäväksi, vaikka arvostus ei olekaan paha suhteessa yhtiön historialliseen pääoman tuottokykyyn (vrt. viimeisen 6 v ka. ROE-% 16 %:n). Myös pitkää tähtäintä painottava DCF-arvo on yhä kurssin yläpuolella. Siten osakkeen arvostuksen kokonaiskuva ei ole huomattavan haastava, mutta 12 kk:n sihdillä rujo tuloksen lasku, arvostuksen nousuvara ja melko hyvä 4-6 %:n osinkotuotto (laskimme osinkoennusteitamme) eivät kuitenkaan riitä mielestämme muodostamaan tuottovaatimusta korkeampaa tuotto-odotusta.