Metso: Ei tummempia pilviä näkyvissä

Olemme tarkastelleet Metson liiketoiminnan tärkeimpien ajureiden näkymiä ja johtopäätöksemme on, että sijoittajilla ei pitäisi olla isompia huolenaiheita. Osake on myös edelleen kaikilla mittareilla houkuttelevasti arvostettu.

Kaivokset ovat edelleen aktiivisia sekä investoinneissa että operatiivisesti

Isojen kaivosyhtiöiden investointisuunnitelmat viittaavat edelleen kasvuun vuosina 2023-2024. Tarkistimme tuoreimmat julkistetut investointisuunnitelmat eräiltä merkittävimmiltä kaivosyhtiöiltä (BHP, Glencore, Anglo American, Rio Tinto, Vale, Southern Copper, Freeport McMoRan) ja dollarimääräiset suunnitelmat viittaavat noin +20 %:n v/v kasvuun vuonna 2023 (n. 41 mrd. dollaria). Vastaava kasvutahti vuonna 2024 on +5 % v/v (n. 43 mrd. dollaria).

Metson mukaan joidenkin kaivosasiakkaiden päätöksenteko investoinneissa on hidastunut. Vaikka fundamentit ovat edelleen kunnossa, asiaan ovat vaikuttaneet hidas lupamenettely, korkeammat korot, huipputasoilta alentuneet metallien hinnat sekä kohonneet investointi- ja operointikustannukset. Tämä koskee etenkin tilanteita, joissa investoinnin kannattavuusselvitys on laadittu pari vuotta sitten. Omassa asiakaskunnassaan Metso ei ole kuitenkaan nähnyt projekteja peruttavan. Käsityksemme onkin, että Metso edelleen arvioi kirjaavansa vielä H2’23:n aikana niitä tilauksia, jotka siirtyivät eteenpäin Q2’23:lta ja joista yhtiö puhui heinäkuussa.

Perustekijät kaivosten hyvänä jatkuvaan operatiiviseen aktiivisuuteen ja isoihin tuotantomääriin ovat myös edelleen olemassa. Metsolle tärkeistä metalleista kuparin, kullan, nikkelin ja sinkin markkinahinnat ovat yhä 1,5x…2,4x korkeampia kuin niiden suorat tuotantokustannukset (C1). Rautamalmissa ero on luokkaa 4x…5x. Tämän sekä muiden akkumetallien (kuparin ja nikkelin lisäksi koboltti ja litium) vahvan kysynnän pitäisi tukea Metson Mineraalit-yksikön vahvaa kulutus- ja varaosakysyntää myös jatkossa.

Murskainliiketoiminta on paineessa, mutta vain väliaikaisesti

Metso kertoi Q2’23-raportissaan, että Kivenmurskauksen pehmeiden tilausten (-9 % v/v) taustalla oli sekä Euroopan rakentamisen heikkoutta että Pohjois-Amerikan jakeluyhtiöiltä tulleiden tilausten vähäisyys. Keskustelimme maanantaina aiheesta Metson kanssa ja yhtiö muistutti, että Euroopan murskainmarkkinat (noin 30-35 % Kivenmurskauksen liikevaihdosta) ovat olleet melko pehmeät jo 1,5 vuoden ajan. Ymmärsimme, että tähän ei odoteta nopeaa parannusta, mutta tilanteen ei myöskään odoteta enää huononevan. Pohjois-Amerikassa (35-40 % liikevaihdosta) Yhdysvaltojen ongelmana on ollut pienten urakoitsijoiden haluttomuus ostaa jakelijoilta leasaamiaan mobiililaitteita itselleen kuten on aiemmin ollut tapana. Myös tältä osin tilanne on käsittääksemme suurin piirtein ennallaan.

Metso kuitenkin varautuu Kivenmurskauksessa jo seuraavaan sesonkiin, jonka tilaukset alkavat kertyä joulukuun 2023 puolivälistä eteenpäin. Odotukset ovat arvatenkin korkealla etenkin Yhdysvaltain infrastruktuuriprojekteista, joita IRA (Inflation Reduction Act) vauhdittaa. Esimerkiksi FMI ja Ed Zarenski ennustavat Yhdysvaltojen tie- ja muun kuljetusverkon investointeihin +8…+12 %:n v/v nousua vuonna 2024. Myös Euroconstructin kesäkuinen arvio siitä, että infrarakentaminen Euroopassa on edelleen kasvussa vuosina 2023-2025 tukee Metson käsitystä siitä, että pahin on täälläkin ohi.

Metson Kivenmurskauksen etuna on myös, että sen kulurakenne ei ole kovin raskas pitkälle viedyn ulkoistuksen ansiosta. Vaikka pro forma -lukuja ei ole saatavissa kuin vuodesta 2019 alkaen, on Metson indikaatio, että liiketoiminta ei ole ollut heikoimmassakaan suhdanteessa tappiollista ja että viime vuosien toimenpiteiden seurauksena laiteliiketoiminnan kannattavuus on rakenteellisesti parantunut.

Osake on pysynyt edullisena

Metson osakkeen odotettu kokonaistuotto (tuloskasvu + kertoimien muutos + osinkotuotto) ylittää selvästi tuottovaatimuksen, kun käytetään P/E- ja EV/EBIT-lukuja. Osake on myös vuoden 2024 P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla arvostettu -14…-23 % alemmaksi kuin tärkeimpien verrokkien eli Epirocin, Sandvikin, FLSmidthin ja Weirin mediaani. Nousuvara DCF-arvoon on reilu +40 %.