MGI Q4: Riski-tuottosuhde on edelleen houkutteleva

MGI:n Q4-luvut osuivat yhtiön ohjeistuksen ylälaitaan ja ylittivät ennusteemme. Nostimme hieman vuosien 2023-2024 liikevoittoennusteitamme ottaen huomioon neljännen vuosineljänneksen vahvan perustuloksen ja hieman positiivisemmat näkymämme kuluvalle vuodelle. Nykyisellä markkinahinnalla MGI:n arvostus on edelleen melko alhainen. Toistamme osta-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 26 SEK (aik. 23 kruunua).

Q4-liiketulos odotuksiamme parempi

MGI:n liikevaihto kasvoi 15,8 % 92,9 miljoonaan euroon Q4:llä ja oikaistu liikevoitto oli 28,1 miljoonaa euroa. Liikevaihto oli hieman ennustettamme korkeampi (91,4 MEUR), kun taas oikaistu liikevoitto (28,1 MEUR) ylitti ennusteemme selvästi (19,3 MEUR). Raportoitu liikevoitto oli 8,4 miljoonaa euroa negatiivinen, mikä johtui 23,6 miljoonan euron kertaluonteisista poistoista, jotka liittyivät muutamien MGI:n pienempien ja vanhempien MMO-pelien lopettamiseen. Yhtiö raportoi myös korkeammista rahoituskuluista (14,8 MEUR), jotka yhtiön mukaan sisälsivät korkoihin liittymättömiä kuluja (Q4’22:llä toistuvat käteiskorot olivat 7,4 MEUR). Näiden kulujen vuoksi Q4:n osakekohtainen tulos oli 0,18 euroa negatiivinen. Oikaistu osakekohtainen tulos (kertaluonteiset kulut ja PPA-poistot lisättynä) oli 0,05 euroa Q4:llä.

Taseen velkaantumisen vähentämiseksi toteutetut toimenpiteet

MGI ilmoitti kahdesta toimenpiteestä taseensa vahvistamiseksi. Ensimmäinen oli saamisten arvopaperistaminen (jopa 75 MEUR), jolloin yritys pystyisi myymään ne käteistä vastaan. Tämä toimenpide toi 45 miljoonaa euroa neljännellä neljänneksellä. Toiseksi yhtiö ilmoitti, että MGI myi helmikuussa 2023 osuutensa ruotsalaisesta pelikehittäjästä Enad Global 7:stä ("EG7"). MGI osti vuonna 2021 noin 8 prosenttia EG7:n osakekannasta tarkoituksenaan ostaa koko yritys. MGI:n fokuksen siirryttyä mainosalustaansa ajatus EG7:n ostamisesta hylättiin, ja omistusosuuden myyminen oli luonnollinen ratkaisu. Arviomme mukaan MGI saa osakkeista noin 20 miljoonaa euroa. Yhdessä nämä toimet laskivat MGI:n nettovelan ja oikaistun käyttökatteen suhdeluvun pro forma -pohjaisesti 2,7x:n tasolle (Q3'22 LTM 3,6x). Näin yhtiön velkaantumisaste saadaan vastaamaan tavoitettaan (nettovelka/EBITDA 2-3x) ja yhtiön kokonaisriskiprofiili pienenee.

Kasvun odotetaan hidastuvan vuonna 2023

Merkit viittaavat liikevaihdon hitaampaan kasvuun vuonna 2023, mikä näkyy myös kasvuennusteessamme, joka on 9 % (2022: 28,7 %). Epävarmojen markkinanäkymien vuoksi yhtiö ei antanut ohjeistusta vuodelle 2023 (tulossa luultavasti Q1-tuloksen yhteydessä). Oletamme oikaistun liikevoiton laskevan 68,9 miljoonaan euroon osittain siksi, että kertaluonteisia kuluja ei ole lisätty (2022: 8,5 MEUR) ja siksi, että kuluennuste on hieman korkeampi. Olemme myös korottaneet ennustettamme nettorahoituskuluista, koska korot ovat nousseet edellisen raportin jälkeen.

Markkina-arvo useimmilla mittareilla edelleen matala, mikä tarjoaa hyvän riskikorjatun mahdollisuuden

Kun oikaisut otetaan huomioon, MGI:n osakkeen arvostus on alhainen. Vuosien 2023 ja 2024 nykyisillä ennusteillamme oikaistut P/E-kertoimet ovat 8,9x ja 7,4x. Vastaavat luvut oikaistujen EV/EBIT-kertoimien osalta ovat 7,3x ja 6,7x. Suhteessa mainosteknologian verrokkiryhmään MGI:n kertoimet ovat huomattavasti alhaisemmat. Verrokkiryhmän arvostus on myös kärsinyt huomattavasti viimeisen kahdentoista kuukauden aikana. Koska yhä suurempi osa mainonnasta siirtyy digitaalisiin kanaviin, uskomme, että MGI:n pitkän aikavälin kasvunäkymät ovat hyvät. Kahden viime vuoden aikana yhtiö on myös osoittanut hyvää kannattavuutta. Nämä tekijät huomioon ottaen riski-tuottosuhde on mielestämme houkutteleva.