Neste Q1: Ennätyksiä ennätyksien perään

Nesteen perjantaina raportoimat Q1-luvut olivat odotetun vahvat ja myös yhtiön lyhyen tähtäimen näkymät riittivät täyttämään ennusteidemme asettamat ennakko-odotukset. Pitkän tähtäimen tuloskasvun osalta kokonaiskuva on mielestämme ennallaan, vaikka Rotterdamin seuraavan suuren mittaluokan investoinnin tarkka aikataulu onkin edelleen epävarma. Tätä kokonaiskuvaa heijastellen emme tehneet lyhyen tai pitkän tähtäimen ennusteisiimme olennaisia muutoksia. Siten toistamme 44,0 euron tavoitehintamme ja laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta) kurssinousun jälkeen.

Erinomainen neljännes vastasi odotuksiamme

Neste ylsi Q1:llä 578 MEUR:n vertailukelpoiseen käyttökatteeseen, mikä oli varsin hyvin linjassa sekä meidän että konsensuksen ennakko-odotuksien kanssa. Segmenteittäin katsottuna Uusiutuvien tuotteiden tulos kohosi vertailukaudesta odotetun voimakkaasti, sillä vakaista myyntimääristä huolimatta Q1:n myyntikate kohosi ennätystasolle. Uusiutuvat tuotteet ylsi myös uuteen tuotantoennätykseen Q1:lle kuvastaen jälleen operatiivisesti erittäin onnistunutta neljännestä ja Nesteen kykyä kasvattaa kapasiteettiaan asteittain tuotannon pullonkauloja poistamalla. Myös Öljytuotteet paransi matalalta vertailukauden tasolta odotetusti, vaikka toimintaympäristössä onkin edelleen poikkeukselliset olosuhteet. Raportoitua tulosta kohensi merkittävät varastojen arvostusvoitot ja johdannaisten käyvän arvon muutokset. Odotuksien mukaista operatiivista tulosta mukaillen vertailukelpoinen osakekohtainen tulos ylsi kuitenkin odotuksien mukaisesti 0,45 euroon.

Lyhyen ja pitkän aikavälin ennusteemme säilyivät pitkälti ennallaan

Neste odottaa Uusiutuvien tuotteiden myyntimäärien olevan Q2:lla olevan hieman korkeammat kuin Q1:llä ja myyntikatteen olevan 675-750 $/t. Öljytuotteiden Q2:n marginaalin odotetaan olevan suunnilleen edellisen neljänneksen tasolla, kun taas myös Öljytuotteiden myyntimäärien odotetaan lievästi kohoavan. Kaiken kaikkiaan lyhyen tähtäimen näkymät olivat varsin hyvin linjassa odotuksiemme kanssa. Tätä taustaa vasten emme tehneet olennaisia muutoksia lyhyen tähtäimen ennusteisiimme. Lyhyen tähtäimen riskin Nesteelle muodostaa maakaasun saatavuus. Mikäli Venäjä päättäisi katkaista kaasuvirran Eurooppaan, se heikentäisi Nesteellekin tärkeän maakaasuun saatavuutta. Yhtiö kertoi kuitenkin testanneensa jo maakaasun korvaamista propaanilla, ja johto vaikuttikin mielestämme luottavaiselta Nesteen kyvystä hallita maakaasun saatavuuteen liittyvää riskiä. Lyhyen tähtäimen epävarmuudesta huolimatta Nesteen pitkän aikavälin erittäin hyvä tuloskasvunäkymä on mielestämme ennallaan, mitä tuki pääpiirteittäin odotuksien kanssamme linjassa säilynyt investointinäkymä.

Osake ei ole hinnalla pilattu pitkän tähtäimen tuloskasvunäkymän ollessa erinomainen

Osakkeen lyhyen tähtäimen arvostuskertoimet ovat korkeat (2022e oik. P/E 23x ja EV/EBIT 19x). Investointien tuoman kapasiteetin ja tuloskasvun huomioivat vuoden 2024e kertoimet ovat kuitenkin mielestämme jo maltilliset (2024e P/E 16x ja EV/EBIT 13x). Liiketoimintojen hyvin erilaisten pitkän aikavälin kasvunäkymistä johtuen tarkastelemme arvostusta myös osien summa -laskelman kautta. Näin tarkasteltuna Uusiutuvat tuotteet arvostetaan ennusteillamme korkeahkolle tasolle 2022e 22x EV/EBIT-kertoimella. Korkea arvostus painuu kuitenkin ennustamallamme pidemmän tähtäimen tuloskasvulla jo selvästi maltillisemme tasolle. Siten nykykurssi tarjoaa arviomme mukaan pitkäjänteiselle sijoittajalle edelleen hyvän tuloskasvun ajaman tuotto-odotuksen.