Neste Q3 torstaina: Öljytuotteille edelleen myötätuulta korkeasta jalostusmarginaalista

Neste julkistaa Q3-raporttinsa tulevana torstaina noin klo 09.00. Olemme kohottaneet lyhyen tähtäimen ennusteitamme ylöspäin Öljytuotteiden vahvaa marginaalinäkymää heijastellen ja odotamme Q3:lta jälleen erinomaista tulosta. Tulosraportin yhteydessä huomiomme kohteena ovat lyhyen tähtäimen näkymien lisäksi mahdolliset kommentit Yhdysvaltojen yhteisyrityksen tuotannon ylösajosta sekä Singaporen laajennuksen viimeistelytöiden etenemisestä. Ennustemuutoksia heijastellen kohotamme tavoitehintamme 48,0 euroon (aik. 46,0), mutta toistamme vähennä-suosituksemme osakkeen ollessa mielestämme täyteen hinnoiteltu.

Q3:lta tulossa jälleen varsin hyvä tulos

Olemme tehneet lyhyen tähtäimen ennusteisiimme muutoksia, minkä seurauksena sekä kuluvan vuoden että ensi vuoden vertailukelpoisen käyttökatteen ennusteemme nousivat 5-8 %. Odotamme Nesteen tehneen Q3:lla 7039 MEUR:n liikevaihdolla 897 MEUR oikaistua käyttökatetta, mikä on piirun verran konsensuksen tulosennusteen yläpuolella. Olemme tarkastaneet etenkin Öljytuotteiden ennusteita ylöspäin, sillä varsin korkealla tasolla pysytellyttä dieselmarginaalia mukaillen odotamme Q3:n ja myös lähitulevaisuuden jalostusmarginaalin pysyvän selvästi historiallista tasoa korkeammalla. Vahvaa jalostusmarginaalia heijastellen Öljytuotteiden Q3-tulos karkeasti kolminkertaistuu välttävästä vertailukaudesta. Ennusteissamme Öljytuotteiden erinomaista tulosta komppaa Uusiutuvien tuotteiden tuntuva tuloskasvu suhteessa vertailukauteen, mitä vetää etenkin korkea myyntikate, kun taas volyymien odotamme osuneen piirun verran vertailukauden alapuolelle. Neste on ohjeistanut Uusiutuvien tuotteiden myyntikatteen asettuvan 775-850 $/tonni tasolle ja ennusteemme on haarukan ylälaidalla.

Kommentit lisäkapasiteetin osalta erityisen mielenkiinnon kohteena

Tuloksen yhteydessä seuraamme kommentteja lyhyen tähtäimen volyymi- ja marginaalinäkymistä. Uusiutuvien tuotteiden varsin hyvä kysyntänäkymä on ennallaan ja käsityksemme mukaan tämän yhdessä suojaustoimien kanssa tulisi antaa eväät vakaisiin volyymeihin ja korkeaan myyntimarginaaliin Q4:lle. Dieselmarginaali on edelleen varsin korkealla tiukkaa markkinaa heijastellen, ja sen tulisikin antaa eväät Öljytuotteiden korkealle jalostusmarginaalille myös Q4:lle. Näiden lisäksi seuraamme erityisellä mielenkiinnolla kommentteja Singaporen laajennuksen etenemisestä ja myös Yhdysvaltojen yhteisyrityksen tuotannon käynnistymisen aikataulusta. Näiden investointien kapasiteettien ylösajo arviomme mukaan tuo Nesteelle merkittävää volyymikasvua vuonna 2023, mutta niiden ylösajovaiheen tuotantovolyymien kasvun kulmakertoimeen ja myyntikatteeseen liittyy epävarmuutta. Mahdolliset kommentit näiden osalta olisivatkin erityisen mielenkiintoisia.

Osake on mielestämme oikein hinnoiteltu

Osakkeen lyhyen tähtäimen arvostuskertoimet ovat mielestämme ennusteiden nousun jälkeen edelleen perustellulla tasolla (2022-2023e oik. P/E 16-18x ja EV/EBIT 13-15x). Liiketoimintojen hyvin erilaisten pitkän aikavälin kasvunäkymien vuoksi tarkastelemme arvostusta myös osien summa -laskelman kautta. Näin tarkasteltuna Uusiutuvat tuotteet arvostetaan vuoden 2022 ennusteillamme 19x EV/EBIT-kertoimella. Korkea arvostus painuu kuitenkin ennustamallamme pidemmän tähtäimen tuloskasvulla maltillisemmalle tasolle, mutta Uusiutuvien tuotteiden pitkän tähtäimen tuloskasvusta ja arvostuskertoimien laskuvarasta muodostuva tuotto-odotus jää mielestämme noin tuottovaatimuksen tasolle, mikä ei puolla lisäostoja nyt.