Nixu: Matala arvostus korjaantuu vain kasvun kautta

Nixun H2-luvut jäivät odotuksistamme ja sinetöivät yhtiön vaikean ja muutosten sävyttämän vuoden. Tänä vuonna suunta on odotetusti kääntymässä kohti parempaa, mutta tässä kohtaa kasvun kulmakertoimeen liittyy vielä epävarmuutta. Nixun liikevaihdon pitäisi kääntyä kasvuun piristyvän markkinakysynnän, kasvaneiden rekrytointien sekä uuden toimintamallin avulla, jonka osalta isoimmat muutoskivut ovat nyt takanapäin. Osakkeen merkittävästi laskenut arvostus (2022e EV/S 0,9x) heijastelee tällä hetkellä suurta epäluuloa yhtiön käännettä kohtaan, jonka onnistuessa osakkeessa olisi tuntuvasti nousuvaraa. Viime vuosien heikko suorittaminen ja käänteeseen liittyvät riskit eivät kuitenkaan tee tuotto/riski-suhteesta vieläkään erittäin houkuttelevaa. Siten toistamme Nixun lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintaa 7,0 euroon (aik. 9,0 EUR).

Pehmeä lopetus vaikealle vuodelle

Nixun H2-liikevaihto laski 2 % 25,1 MEUR:oon ja käyttökate oli 0,7 MEUR, jotka molemmat jäivät odotuksistamme. Vakaan Q3:n jälkeen liikevaihto laski Q4:llä 4 %, johon vaikutti muun muassa muutaman suuren projektin käynnistymisen lykkääntyminen tälle vuodelle sekä muutama menetetty isompi asiakas hallinnoiduissa palveluissa. Nämä tekijät, kasvatetut rekrytoinnit sekä edelleen normaalia korkeampi henkilöstön vaihtuvuus rasittivat loppuvuoden kannattavuutta (EBITDA: 3 %). Positiivisella puolella Nixun liikevaihto kasvoi H2:lla Ruotsissa 23 % ja Tanskassa 24 %, johon osaltaan vaikutti jo uuden toimintamallin myötä Nixun kyky tarjota aiempaa laajempaa palvelutarjoomaa rajojen yli.

Näkymät ennakoivat kasvua, mutta vauhti on vielä kysymysmerkki

Näkymissään Nixu ohjeistaa liikevaihtonsa kasvavan ja käyttökatteen paranevan edellisvuodesta. Tässä kohtaa ohjeistuksen informaatioarvo jää vielä melko ohueksi ja kasvun kulmakertoimeen liittyy epävarmuutta. Nixu kuitenkin kommentoi lähtevänsä tähän vuoteen toiveikkaana, sillä uuden toimintamallin pahimmat muutoskivut ovat takanapäin ja myynti on alkanut tuottaa hyvin tuloksia Q4:llä, jolloin asiakastilaukset kasvoivat kaksinumeroisin luvuin vertailukaudesta. Tässä näkyy myös se, että asiakkaat ovat jälleen valmiimpia sitoutumaan laajempiin kyberturvaprojekteihin koronan aiheuttaman jarrutuksen jäljiltä. Kokonaisuutena odotuksiamme heikommat Q4-luvut sekä epämääräiseksi jäänyt kasvuohjeistus saivat meidät leikkaamaan ennusteitamme melko selvästi. Odotamme nyt Nixun liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 7,5 % 55,7 MEUR:oon ja käyttökatemarginaalin (4 %) olevan välttävällä tasolla.

Arvostuksen korjaantuminen vaatii kasvukäännettä

Nixun osakkeen arvostus (2022e-2023e EV/S: 0,9x-0,8x) näyttää hyvin matalalta, mikäli yhtiö onnistuu tänä vuonna tavoittelemassa kasvukäänteessä. Q4-luvuista ei käänteelle vielä saatu tukea, mutta Nixun kommenttien valossa parempi huominen on jo kulman takana. Näkemyksemme osakkeen matalan arvostuksen purkautuminen ei tapahdu pelkillä puheilla, vaan vaikeiden vuosien jälkeen sen taakse tarvitaan kovia numeroita kannattavasta kasvusta. Näillä näkymin kasvu vahvistuu aikaisintaan toisella vuosipuoliskolla ja nykyinen murrosvaihe pitää yhä riskitason koholla. Siten osakkeen tuotto/riski-suhde ei puolla vahvempaa näkemystä osakkeesta. Nixu tavoittelee strategiassaan vuosina 2022-2025 keskimäärin 15 %:n orgaanista kasvua ja vähintään 15 %:n käyttökatetta vuoteen 2025 mennessä. Kasvutavoitteiden toteutuessa osakkeessa olisi merkittävää nousupotentiaalia.