Nokia: Ennusteisiin säätöä patenttitulojen ajoituksen osalta

Olemme tehneet muutoksia ennusteisiimme ennen Nokian 26.1. julkaistavaa Q4-tulosta. Nämä liittyvät Teknologia-yksikköön, missä keskeneräisiä patenttikiistoja Oppon ja Vivon kanssa ei saatu ratkottua vielä Q4:n aikana. Odotamme sopimusten syntyvän nyt Q1’23:n aikana ja tämän myötä patenttituloja siirtyi Q4’22:lta vuoden 2023 puolelle. Isossa kuvassa tällä ei ole vaikutusta näkemykseemme osakkeesta, jonka arvostus näyttää maltilliselta Nokian nykyiseen tuloskuntoon peilattuna. Siten toistamme Nokian lisää-suosituksen ja 5,3 euron tavoitehinnan.

Patenttineuvottelut käydään pitkää peliä pelaten

Q3-raportin yhteydessä Nokia vaikutti luottavaiselta, että Teknologia-yksikön vuositason liikevaihto nousee takaisin 1,4-1,5 miljardin euron haarukkaan, kun käynnissä olevat neuvottelut saadaan päätökseen. Sopimuksista on odotettavissa myös takautuvia maksuja maksamatta jääneistä kausista, joiden oletamme olevan nyt reilu 200 MEUR Q1’23 aikana. Tyypillisesti patenttisopimuksia tehdään noin 3-7v ajanjaksoille, joten sinänsä niiden uusinnat ovat aivan normaali osa liiketoimintaa. Nokia myös asettaa IPR-oikeuksiensa arvon turvaamisen aikataulupaineiden edelle.

Puuttuvien patenttitulojen myötä 2022-kannattavuus jää ennusteellamme ohjeistushaarukan alalaitaan

Ennustemuutosten myötä vuoden 2022 tulosennusteemme laski 7 %, mutta 2023-ennuste nousi 6 %. Q3-raportin yhteydessä Nokia tarkisti vuoden 2022 liikevaihto-ohjeistustaan (23,9-25,1 mrd. €) vahvan dollarin myötä ylöspäin ja arvioi vertailukelpoisen liikevoiton asettuvan 11,0-13,5 %:n ohjeistushaarukan keskivaiheille. Päivitetyllä ennusteellamme odotamme 24,75 miljardin euron liikevaihtoa ja 11,4 %:n vertailukelpoista liikevoittoa. Tämä tarkoittaisi kausiluonteisesti tyypillisesti hyvältä Q4:ltä noin 7,3 miljardin euron liikevaihtoa (+14 %) sekä 12,0 %:n liikevoittomarginaalia. Palaamme Q4:n tulosodotuksiin tarkemmin ennakossamme lähempänä tulospäivää, jolloin oletettavasti päivittyneet konsensusodotukset ovat myös saatavilla. Vuoden 2023 osalta odotamme Nokialta nyt 25,6 miljardin euron liikevaihtoa (+3 %) ja 12,4 %:n liikevoittomarginaalia. Kannattavuusparannuksesta valtaosa selittyy ennustamillamme Teknologia-yksikön takautuvilla patenttituotoilla ja muuten olemme kannattavuuskehityksen suhteen varovaisia. Tämän taustalla on Matkapuhelinverkkojen marginaalipaine, kun liikevaihdon jakauma painottuu hyvän kannattavuuden Pohjois-Amerikasta enemmän heikompikatteiselle Intian markkinalle. Samalla ennustamme Verkkoinfrastruktuurin tulosparannusten sarjan haukkaavan happea vertailukausien ollessa todella vahvoja.

Arvostus ei ole vaativa nykyiseen tuloskuntoon peilattuna

Nokian arvostus ei näytä erityisen haastavalta jo nykyisellä tuloksella (2022e oik. P/E 12x ja EV/EBIT 7x). Vuoden 2023 ennusteella (oik. P/E 10x ja EV/EBIT 6x) arvostus painuu jo hyvin matalaksi. Arviomme mukaan verkkolaitemarkkinan vaisu kasvunäkymä painaa Nokian arvostusta, sillä ilman tuloskasvua ei osakkeesta erityisen korkeita kertoimia kannatakaan maksaa, etenkään nykyisessä inflaatio- ja korkoympäristössä. Kuitenkin yhtiön strategian edetessä lähivuosina hyvin on kannattavuudella edelleen hieman tilaa parantua ja markkinaosuudessa (ja liikevaihdossa) jonkin verran tilaa nousta. Lyhyellä tähtäimellä näemme paremman näkyvyyden vuoden 2023 tulostasoon sekä käynnissä olevien patenttikiistojen ratkeamisen mahdollisina positiivisina ajureina osakkeelle. Siten odotammekin jo mielenkiinnolla Q4-raporttia ja siinä saatavia näkymiä tälle vuodelle. Myös voitonjakoehdotus tulee olemaan mielenkiintoinen, sillä Nokian vahva tase mahdollistaisi selvästi nykyistä suuremman osingonmaksun tai omien osakkeiden takaisinostot.