Nokia: Näkymistä lisävaloa käännepolulle

Toistamme Nokian lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehintaa 6,2 euroon (aik. 5,9 EUR). Nokian positiivinen tulosvaroitus ja uudet näkymät vahvistivat yhtiön käännematkan jatkavan raiteillaan myös tänä vuonna. Samalla huolet komponenttipulan aiheuttamista lyhyen tähtäimen negatiivisista tulosvaikutuksista hälvenivät. Lievästi nousseiden ennusteidemme valossa Nokian osakkeen arvostus näyttää vuoteen 2023 katsottuna edelleen matalalta. Samaan aikaan vahvistunut luottamus käänteen etenemiseen vahvistaa omalta osaltaan tuotto/riski-suhdetta.

Kertaluonteiset tuotot tukivat vuoden 2021 liikevoittoa odotuksia enemmän

Nokia antoi tiistaina positiivisen tulosvaroituksen, jossa yhtiö nosti vuoden 2021 näkymiä vertailukelpoisen liikevoiton osalta. Nokia odottaa nyt vuoden 2021 liikevaihdon olevan arviolta 22,2 miljardia euroa (aik. 21,7-22,7 mrd. €) ja vertailukelpoisen liikevoittoprosentin olevan 12,4–12,6 % (aik. 10-12 %). Meidän (12,0 %) ja konsensuksen (11,9 %) ennusteet ennen varoitusta olivat aivan aiemman haarukan ylälaidalla. Nokian mukaan sen ydinliiketoiminta kehittyi Q4:llä pääosin odotusten mukaisesti ja korkeampi liikevoittomarginaali selittyy odotuksia korkeammilla liiketoiminnan muilla tuotoilla (mm. venture fund -sijoitusten tuotot). Kokonaisuudessaan Nokia arvioi vuoden 2021 liikevoiton sisältävän noin 1,5 %-yksikköä (aik. 1,0 %) positiivisia kertaluonteisia eriä. Näistä putsattuna marginaali olisi ollut noin 11 %. Tämä on erittäin hyvä suoritus käännematkan ensimmäisenä vuotena, johon alun perin lähdettiin 7-10 %:n liikevoitto-ohjeistuksella ja useiden epävarmuustekijöiden varjostamana. Etenkin matkapuhelinverkoissa käänteen vauhti on ylittänyt alkuperäiset odotukset selvästi ja Nokian organisaatiouudistus sekä toimet kilpailukyvyn parantamiseksi ovat tuoneet toivottuja tuloksia.

Vuoden 2022 näkymät hälvensivät huolia komponenttipulan vaikutuksien osalta

Nokia antoi tulosvaroituksen yhteydessä myös jo näkymät vuoden 2022 vertailukelpoisen liikevoiton osalta, jonka se arvioi olevan 11,0-13,5 %:n haarukassa. Yhtiön mukaan näkymä ottaa huomioon arvioidut jatkuvat parannukset ydinliiketoiminnassa, toimitusketjujen haasteet, kustannusinflaation sekä vuoteen 2021 vaikuttaneet merkittävät kertaluonteiset erät. Näkemyksemme mukaan vuoden 2022 näkymät olivatkin eilisen merkittävin uutinen, sillä ne poistavat aiemmin Nokian ympärillä vellonutta epävarmuutta komponenttipulan aiheuttamista lyhyen aikavälin tulosvaikutuksista. Konsensusodotus Nokian vuoden 2022 liikevoittomarginaalille oli jo ennen näkymiä 12,1 %:ssa, mutta arviomme mukaan eilinen vahvisti selvästi luottamusta ennusteen toteutumiselle. Nokia kertoi myös arvioivansa Q4-tuloksen yhteydessä uudelleen pitkän aikavälin näkymänsä, mikä on odotustemme mukaista, sillä nykyinen vuoden 2023 vertailukelpoisen liikevoiton 10-13 %:n tavoite näytti jo aiemmin hyvin konservatiiviselta. Nostimme lähivuosien tulosennusteitamme 3-4 % ja odotamme nyt 2022-2023 vertailukelpoisen liikevoiton olevan 13,0-13,9 %.

Tuotto-odotus kohdillaan käännematkan jatkaessa nykyisellä polulla

Jatkuvasti paranevat suoritukset viimeisen vuoden aikana ovat vahvistaneet luottamusta Nokian käännematkan kestävyyteen ja samalla madaltuva riskitaso antaa tukea osakkeelle hyväksyttäville arvostuskertoimille. Vahvistuneen tuloskehityksen myötä osake näyttää jo vuoden 2021 kertoimilla (oik. EV/EBIT 10x ja P/E 16x) järkevästi hinnoitellulta. Vuoden 2023 kertoimilla arvostus (oik. EV/EBIT 7,6x ja P/E 13,5x) näyttää hyvin maltilliselta ja hyvässä skenaariossa yhtiöllä on edelleen edellytyksiä ennusteitamme parempaankin suoritukseen. Osakkeen vuotuinen tuotto-odotus (13 %) on myös osien summa -laskelmamme perusteella hyvällä tasolla ja kompensoi käännematkaan liittyviä riskitekijöitä. Selvästi vahvistuneen taloudellisen tilanteen myötä arvioimme Nokian palaavan tänä vuonna jälleen myös osingonmaksajaksi, mikä antaa jatkossa myös lisätukea arvostukselle ja tuotto-odotukselle.