Nokia Q1 torstaina - odotamme huonoa tulosta hyvillä selityksillä

Nokia julkistaa Q1-tuloksensa torstaina aamulla noin klo 8:00. Live-lähetystä tuloksen ensikommenteista voi seurata torstaina noin klo 8:40 alkaen inderes.fi-palvelusta täältä tai Inderesin Youtube-kanavalta. Nokia on ennakoinut ”erityisen heikkoa” ensimmäistä neljännestä. Kun Nokia itse antaa tällaisen ennakkovaroituksen, se on syytä ottaa tosissaan. Siten odotuksemme ovat varovaisia ja odotamme yhtiön toistavan tarinaa, jonka mukaan käänne parempaan painottuu loppuvuoteen ja markkina piristyy ensi vuodesta. Pidämme Nokian osaketta yhä kiinnostavana markkinan tulevien vuosien positiivisen investointisyklin valossa, mutta sijoittajien kärsivällisyys on lyhyellä tähtäimellä ymmärrettävästi koetuksella.

Verkkomarkkinoiden vuosi lähti Ericssonin ja Huawein lukujen valossa ripeästi käyntiin. Ericssonin verkkoyksikön valuuttaoikaistukasvu oli 10 % ja Huawei kasvoi jopa 39 %, missä todennäköisesti vahvana ajurina toimi operaattoriliiketoiminnan käänne kasvuun. Huawei ennakoi operaattoriliiketoiminnan kasvavan tänä vuonna kaksinumeroisin prosentein ja Ericsson nosti arviotaan markkinakasvusta 3 %:iin. Vielä varhaisessa vaiheessa oleva 5G on realisoitumassa vähitellen operaattoreiden investoinneiksi.

Tilanne ei toistaiseksi näytä kuitenkaan yhtä hyvältä Nokian näkökulmasta. Arvioimme Q1-liikevaihdon olleen edellisvuoden tasolla 4,9 miljardissa eurossa konsensuksen odottaessa 2 %:n kasvua. Yhtiön varoitukset alkuvuoden heikosta tuloksesta sekä selitykset 5G-ekosysteemin kehittymättömyydestä viittaavat siihen, että Nokian tuotekehitys saattaa kärsiä teknisistä haasteista etenkin uuden teknologian yhteensopivuuksien kanssa. Tuotekehityksen pullonkaulat saattavat selittää lyhyen tähtäimen heikkoutta ja toimitusten painottumista loppuvuoteen. Ericssonin ja Huawein vahvojen lukujen valossa Nokialla pitäisi olla siis tarjota hyvät selitykset, jos Q1:n kasvu jää vaisuksi. Yksi neljännes ei vielä ratkaise peliä suurten verkkohankkeiden ajoitusten heiluttaessa rajusti lukuja, mutta uuden teknologiasukupolven kilpailuasetelmien suhteen nyt eletään kriittisiä aikoja.

Kannattavuuden näkökulmasta markkinaympäristö ei ole Nokialle vielä otollinen. Verkkomarkkinalla paalutetaan nyt osin ”strategisella hinnoittelulla” asemia seuraavan sukupolven teknologiaan, mikä painaa lyhyen tähtäimen marginaaleja. Arvioimme Nokian Q1:n ei-ifrs liikevoiton olleen 261 MEUR (Q1’18: 239 MEUR), kun konsensusodotus on korkeampi 305 MEUR. Nokia raportoi torstaina tuloksensa uuden raportointirakenteen mukaisesti, minkä takia segmenttitason tulosennusteita ei ole saatavilla. Karkeasti arvioimme verkkopuolen (Networks ja Software) liikevaihdon olleen vakaa ja tuloksen olleen vain niukasti voitolla. Liiketulos syntyy siten kokonaan patenttilisensoinnista Technologiesin (ennusteemme 315 MEUR) puolelta.

Odotamme Nokian pitävän ennallaan näkymät, joiden mukaan tämän vuoden aikana tulos paranee loppuvuotta kohden ja ensi vuonna yhtiön tuloskehitys paranee edelleen selvästi. Nykyinen ohjeistus odottaa vuoden 2019 liikevaihdon kasvavan markkinaa nopeammin markkinan ollessa vakaa. Ei-ifrs liikevoiton yhtiö arvio olevan 9-12 % (ennusteemme 10,3 %) ja ei-ifrs osakekohtaisen tuloksen 0,25-0,29 euroa (ennusteemme 0,27 euroa). Vuonna 2020 Nokia arvioi markkinan kasvavan ja yhtiön tavoitteena on 12-16 % ei-ifrs liikevoitto (ennusteemme 14,0 %) ja 0,37-0,42 euron ei-ifrs osakekohtainen tulos (ennusteemme 0,41 euroa).