NYAB Q3: Markkinanäkymissä edelleen epävarmuutta

NYABin Q3-tulos jäi odotuksistamme etenkin maltillisempaa liikevaihdon kehitystä peilaten, minkä taustalla oli investointipäätösten sekä projektien käynnistymisten viivästymiset. Tätäkin osin heijastellen yhtiö tarkensi liikevaihto-ohjeistustaan aikaisemman ohjeistuksen alalaitaan. Raporttia ja edelleen epävarmaa näkymää peilaten laskimme lähivuosien kasvuennusteitamme, mitkä heijastuivat myös tulosennusteisiimme. Pidämme silti NYABin pidemmän aikavälin tuloskasvunäkymiä hyvinä vihreän siirtymän vaatimia investointeja heijastellen. Lyhyen aikavälin hieman vaisumpiin näkymiin peilattuna osake on kuitenkin mielestämme oikein hinnoiteltu ja toistamme vähennä-suosituksen, mutta ennustepäivitysten myötä laskemme tavoitehinnan 0,50 euroon (aik. 0,55 €).

Q3-tulos parani vertailukaudesta, mutta jäi odotuksistamme

NYABin liikevaihto oli Q3:lla noin vertailukauden tasolla 88,1 MEUR:ssa, mikä jäi selvästi meidän noin 10 %:n kasvua odottaneesta ennusteestamme. Maantieteellisesti katsottuna Suomen liiketoiminnot jatkoivat vahvaa kasvua (+41 %), kun taas Ruotsin liikevaihto laski peräti 15 %, mihin vastatuulta puhalsi Ruotsin kruunun heikkeneminen (~9 % vertailukaudesta). Myös raportoitu liikevoitto nousi vertailukaudesta ja asettui Q3:lla 6,6 MEUR:oon (PPA-poistoista oik. EBITA 7,1 MEUR). Tulosparannusta tuki etenkin Suomen liiketoimintojen kannattavuuskäänteen jatkuminen. Tulos jäi kuitenkin melko selvästi meidän odotuksistamme etenkin liikevaihtokehitystä, mutta myös hieman korkeampaa kulurakennetta heijastellen. Alariveillä osakkuusyhtiöiden tappio sekä verot olivat noin odotustemme mukaisella tasolla, kun taas rahoituskulut selvästi odotuksiamme korkeammat mm. kotipaikan ja listautumisen siirtoon liittyvien kulujen takia. Tätä peilaten nettotulos jäi ennusteestamme operatiivista tulosta selvemmin.

Lähivuosien ennusteita alaspäin lyhyen aikavälin haastavampaa markkinanäkymää peilaten

Yhtiö tarkensi tämän vuoden liikevaihto-ohjeistustaan ja odottaa sen olevan nyt aikaisemman haarukan alalaidassa (315-340 MEUR), kun taas liiketuloksen (16-24 MEUR) ohjeistukseen se ei tehnyt muutoksia. Tarkennuksen taustalla oli haastava makrotaloudellinen ympäristö (mm. inflaatio, noussut korkotaso), mikä on viivästyttänyt sekä uusia tilauksia (etenkin Ruotsin infrarakentamisen ja Suomen energiarakentamisen markkinoilla) että projektien tuloutumista. Annettua ohjeistusta peilaten pidimme Q4:n operatiiviset ennusteemme käytännössä ennallaan, mutta odotuksistamme jääneen Q3:n myötä kuluvan vuoden ennusteemme laskivat. Nykyinen liikevaihdon ennusteemme (291 MEUR) on aivan haarukan alalaidassa ja näemme ohjeistukseen kohdistuvan riskiä, mikäli projektien aikatauluissa tapahtuisi siirtymiä. Kysynnän kokonaisvaltaisempaan palautumiseen liittyvän epävarmuuden myötä laskimme myös lähivuosien liikevaihdon (3-4 %) ja oikaistun liikevoiton ennusteitamme (6-7 %) huolimatta kysynnän pienistä piristymisen merkeistä Q4:llä (mm. merkittävä sopimus Aurora Lineen liittyen).

Mielestämme osake on pitkälti oikein hinnoiteltu nykyisiin lyhyen aikavälin vaisumpiin näkymiin peilattuna

Ennusteillamme vuoden 2024 oikaistu P/E-kerroin on 19x ja vastaava EV/EBIT-kerroin 14x. Siten näemme vahvan taseen huomioivan EV-pohjaisen arvostuksen olevan neutraali, kun taas tulospohjaisen arvostuskuvan olevan kokonaisuutena hieman koholla hyväksymäämme arvostukseen peilattuna (EV/EBIT: 12x-16x, P/E: 13x-17x). Neutraalista arvostuksesta indikoi myös keskipitkän aikavälin kokonaistuotto-odotuksemme, joka on keskimäärin selvästi positiivinen, mutta hieman tuottovaatimuksemme alapuolella. Osake asettuu myös osien summa -mallimme indikoimaan haarukkaan (0,41-0,52 €, aik. 0,45-0,57 €), mikä laski lähivuosien laskeneita ennusteita sekä Skarta Energyn verrokkiarvostusta heijastellen. Siten osake on mielestämme pitkälti oikein hinnoiteltu lyhyen aikavälin vaisumpiin markkinanäkymiin peilattuna ja jäämmekin odottamaan näkymien vahvistumista katsomosta.