Oriola Q1: Näemme riskin ohjeistuksessa

Oriolan Q1-tulos oli hieman odotuksiamme heikompi. Yhtiö toisti ohjeistuksen viime vuoden tasoisesta koko vuoden oikaistusta liikevoitosta. Laskimme kuitenkin ennusteemme hieman tämän alle ja näemme siten riskin ohjeistuksen toteutumisessa. Teimme kokonaisuutena merkittäviä ennusteleikkauksia, osin yhteisyrityksen raportointiin liittyen. Näemme yhä lähiajan riski/tuottosuhteen heikkona ja toistamme vähennä-suosituksen, tavoitehinnan laskiessa 1,5 euroon (aik. 1,7e) matalampien ennusteiden myötä.

Oriolan Q1 oli hieman odotuksiamme heikompi liikevaihdon ja –voiton osalta

Oriolan Q1 jäi odotuksistamme hieman sekä liikevaihdon että liikevoiton osalta, joka oli 3,5 MEUR, kun me odotimme 4,0 MEUR (Q122: 4,7 MEUR). Tulosta heikensivät etenkin viime vuonna koetut asiakasmenetykset sekä yleinen inflaatiopaine. Oriola muutti raportointiaan niin, että Ruotsin apteekkien yhteisyritys raportoidaan osakkuusyhtiötuloksena liikevoiton alapuolella. Ruotsin apteekkien osakkuustulos oli -0,5 MEUR, mutta paremmin yhtiön operatiivista toimintaa kuvaava oik. EBITA oli 2,2 MEUR.

Ohjeistus viime vuoden tasoisesta tuloksesta huolimatta ennallaan, mutta näemme siinä riskiä alaspäin

Yhtiö oli aiemmin ohjeistanut oikaistun liikevoiton ilman yhteisyritystä pysyvän vuoden 2022 tasolla (19,7 MEUR). Tämä arvio pysyi käytännössä ennallaan, mutta ohjeistettava luku on nyt suoraan oikaistu liikevoitto, kun yhteisyritys raportoidaan sen alapuolella. Oriola kertoi, että annosjakelussa asiakasmäärät ovat alimmillaan Q2:lla ja uudet asiakkuudet tukevat liiketoimintaa vasta vuoden loppupuolella. Tämä tarkoittaa, että ainakin Oriolan H1-tulos jää viime vuoden alapuolelle ja siten näemme riskin, että Oriola ei saa kurottua kiinni tätä eroa loppuvuonna. Laskimme liikevoittoennusteen 18 MEUR:oon eli hieman viime vuotta ja ohjeistusta matalammalle tasolle.

Isoja ennustemuutoksia osin yhteisyrityksen teknisistä syistä, mutta myös operatiivisesti

Teimme 2023-25 ennusteisiin osakekohtaisen tuloksen tasolla 25-30 % leikkaukset. Liikevoittoennusteisiin vaikuttaa merkittävästi yhteisyrityksen raportoinnin muutos. Lisäksi yhteisyrityksen suuri poistotaso vaikuttaa sen raportoituun tulokseen, jonka vuoksi olemme laskeneet yhteisyrityksen ennusteita tuleville vuosille. Olemme laskeneet myös Oriolan omien toimintojen tulosennusteita 1-3 MEUR vuosille 2023-25. Tämä johtuu hieman odotuksiamme heikommasta tuloksesta ja asiakasmenetyksistä, joita emme usko Oriolan pystyvän korvaamaan täysimääräisesti ainakaan tuloksen osalta. Lisäksi olemme nostaneet jonkin verran rahoituskuluennusteitamme, jotka osaltaan painavat alempia tulosrivejä.

Näemme potentiaalia, mutta lähiaikojen riskit vielä enemmän negatiivisina

Vaikka Oriolan tulostaso on tällä hetkellä heikohko, uskomme edelleen yhtiön pystyvän jonkin verran parempaan. Yhteisyrityksen osalta Oriolan tasearvo on suuri ja näemme sen arvon selvästi matalampana. Toisaalta Oriolassa voidaan nähdä rakennejärjestelyjä lähivuosina, jotka voivat myös toimia arvon kirkastajina ja vapauttajina. Arvostuskertoimien osalta Oriolan arviointia vaikeuttaa etenkin Ruotsin osakkuusyhtiön raportointi, emmekä näekään konsernin tuloskertoimia suoraan käyttökelpoisina. Päivitetty osien summa –arvomme on 1,6 euroa ja DCF-arvomme on 2,2 euroa. Lähiaikojen tuloskehitys näyttää kuitenkin vaisulta, jonka vuoksi näemme riski/tuotto-suhteen heikkona.