Outokumpu Q2: Ennakoimme tulostrendin käänteen lähestyvän

Outokumpu julkisti eilen Q2-lukunsa, jotka olivat odotuksiamme paremmat. Tätä ja vakaata tulostasoa seuraavalle neljännekselle indikoinutta ohjeistusta peilaten myös loppuvuoden ennusteemme nousivat selvästi. Sen sijaan lähivuosien ennusteisiimme emme tehneet suuria ennustemuutoksia. Tarkistamme Outokummun tavoitehintamme 5,5 euroon ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle.

Hyvää kehitystä kautta linjan

Outokumpu teki Q2’21:lla 1 873 MEUR:n liikevaihdolla 223 MEUR oikaistua käyttökatetta, mikä ylitti sekä meidän että konsensuksen ennusteet tuntuvalla marginaalilla. Segmenteittäin katsottuna positiiviset tulosylitykset tulivat laaja-alaisesti useasta segmentistä, jotka hyötyivät kysynnän elpymisestä seuranneista korkeista tuotannon käyttöasteista ja tästä seuranneista tehokkuushyödyistä. Europen ja Americasin marginaaleja tuki lisäksi kohonneet keskihinnat, mikä oli seurausta markkinahintojen noususta. Myynnin jakauma eli korkeamman lisäarvon tuotteiden myynti ei sen sijaan vielä olennaisesti tukenut tulosta. Toisin kuin Q1:llä, varasto ja johdannaisvoitot olivat Q2:lla melko lievät ( 7 MEUR vs. Q1’21 42 MEUR). Kokonaisuutena odotuksien mukaisella tasolla olleita rahoituskustannuksia ja veroja peilaten Q2:n osakekohtainen tulos ylsi 0,30 euroon ja ylitti odotukset selvästi operatiivista tulosta peilaten.

Käyttöpääoman sitoutuminen söi kassavirran

Muilta osin varsin hyvän raportin negatiivisen yllätyksen tarjosi liiketoiminnan kassavirta (H1’21: 33 MEUR), joka on käyttöpääoman sitoutumisen vuoksi jäänyt vertailukaudesta jälkeen ja on selvästi operatiivista tulosta heikompi. Tämä vaikutti arviomme mukaan pääosin myös eilisen raporttia seuranneen kurssireaktion taustalla. Johdon sijoittajapuhelussa antamien kommenttien perusteella käyttöpääoman voi odottaa vapautuvan tavanomaista kausiluonteisuutta peilaten H2:lla, mikä todennäköisesti myös lievitti pahimpia pelkoja kuluvan vuoden kassavirran kehityksen suhteen.

Odotamme tulostrendin kääntyvän ensi vuonna

Outokumpu ohjeisti sen Q3:n toimituksien laskevan 0-10 % suhteessa Q2:n tasoon. Oikaistun käyttökatteensa yhtiö odottaa pysyvän Q2:n tasolla. Ohjeistuksen sanamuodot riittivät täyttämään konsensuksen odotukset, kun taas Q2:n ennusteiden ylityksen seurauksena nostimme lyhyen tähtäimen ennusteitamme. Kuluvan vuoden oik. käyttökatteen ennusteemme kohosi 792 MEUR:oon (aik. 648 MEUR), kun taas lähivuosien oikaistun käyttökatteen ennusteisiimme teimme melko lieviä 2-5 %:n positiivisia ennustemuutoksia. Odotamme edelleen syklin suotuisasta vaiheesta nostetta kuluvana vuonna saavan tulostrendin taittuvan ensi vuonna.

Matala tulospohjainen arvostus peilaa syklin suotuisaa vaihetta

Ennusteidemme mukaiset vuosien 2021 ja 2022 P/E-kertoimet ovat 6x ja 11x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 4x ja 5x. Absoluuttiset arvostuskertoimet painuvat kuluvan vuoden tulokselle poikkeuksellisen matalaksi, mikä peilaakin suotuisaa syklin vaihetta. Ennustamallamme tuloksen laskulla arvostus ei ole korkea myöskään ensi vuoden ennusteilla, mutta taserakenteen huomioivilla kertoimilla Outokumpu hinnoitellaan preemiolla verrokkeihin nähden. Historialliseen ja syklin eri vaiheet huomioiden tulostasoon suhteutettuna nykyinen osakkeen arvostus on jo melko vaativa, mitä tukee myös kassavirtamallimme.