Outokumpu Q3 torstaina: Hintojen noususta nostetta ennusteille

Outokumpu julkistaa Q3-raporttinsa ensi viikon torstaina noin klo 9.00. Positiivisen tulosvaroituksen jäljiltä Q3:n tulokseen ei liity tavanomaista yllätysmomenttia, joten katseet ovat etenkin lyhyen tähtäimen ohjeistuksessa ja markkinakommenteissa. Olemme tarkastaneet ennusteitamme H2:n sekä ensi vuoden osalta ylöspäin tulosvaroituksen jälkeen. Toistamme kuitenkin 5,5 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. Outokummun Q3-tulosliveä voi seurata ensi torstaina noin klo 8.50 alkaen InderesTV:ssä.

Olemme nostaneet Q3:n ennustettamme ja odotamme Outokummun tehneen 254 MEUR (aik. 223 MEUR) oikaistua käyttökatetta. Tämä on linjassa yhtiön positiivisen tulosvaroituksen jälkeisen eli Q2:n tasosta korkeampaa käyttökatetta indikoivan ohjeistuksen kanssa (Q2’21: 223 MEUR). Suhteessa Q2’21:n tasoon ruostumattoman teräksen toimituksien odotetaan laskeneen 8 %, mikä on niin ikään linjassa ohjeistuksen kanssa.

Edelliseen neljännekseen nähden merkittävimpänä tulosajurina ennusteissamme toimivat nousseet ruostumattoman teräksen hinnat, minkä taustalla vaikuttaa sekä markkinahintojen nousu että parempi myynnin jakauma, kun talouden voimakas elpyminen on tukenut myös investointivetoisten asiakassektorien kysyntää. Vastaavasti kustannusinflaation emme odota rajoittaneen tuloskuntoa merkittävästi vielä Q3:lla, vaikka energian hintojen nousu onkin ollut rajua. Edellä mainittuja tekijöitä peilaten odotamme sekä Europelta että Americasilta nousujohteista tulosta suhteessa Q2:n tasoon, kun taas Ferrochromen tuloksen odotamme kehittyneen melko vakaasti. Tätä kokonaiskuvaa peilaten odotamme Q3:n osakekohtaisen tuloksen kohoavan operatiivisen tuloksen tapaan 0,31 euroon osakkeelta.

Täyttääkseen odotukset Outokummun tulisi ohjeistaa Q4’21:lle käytännössä hieman nousujohteista tuloskuntoa suhteessa Q3:n ennusteisiin, sillä varsin hajanaisen konsensuksen oikaistun käyttökatteen mediaani on 270 MEUR:ssa. Terästoimituksien osalta odotukset sen sijaan ovat vakaat suhteessa Q3:n ennusteisiin. Nousujohteisille tulosodotuksille tukea antaa korkealle tasolle noussut ferrokromin sopimushinta, minkä lisäksi ruostumattoman teräksen hintojen tulisi edelleen antaa tukea keskihintojen kehitykselle myös loppuvuonna. Vastaavasti epävarmuutta aiheuttaa kustannusten nousu ja etenkin energian hinnan kehitys, jonka raju nousu arviomme mukaan kohottaa kustannustasoa jo Q4:llä huolimatta todennäköisesti melko korkeista suojausasteista.

Nostimme myös ensi vuoden tulosennusteita, minkä pääasiallisena ajurina toimivat ruostumattoman teräksen keskihintojen ennusteisiin tehdyt tarkistukset. Lisäksi korotimme ferrokromin alkuvuoden 2022 hintaennusteitamme yhä jatkunutta markkinan tiukkuutta mukaillen. Osakkeen arvostus on tulospohjaisesti matala (2021-2022x P/E 5-7x ja EV/EBITDA 3-4x), mutta koska arviomme yli syklin katsovasta tuloskunnosta on selvästi lyhyen tähtäimen tulostasoa matalampi, emme nojaa matalaan lyhyen tähtäimen tulospohjaiseen arvostukseen.