Outokumpu Q4: Latu jatkuu kohti koillista

Outokummun eilen julkaisema Q4:n operatiivinen tulos vastasi hyvin odotuksia, mutta kuluvan vuoden ensimmäiselle neljännekselle annettu ohjeistus oli odotuksia varovaisempi. Kokonaisuutena vuosi 2021 oli Outokummulle tuloksellisesti erittäin vahva ja yhtiö onnistui laskemaan velkaantuneisuuttaan huomattavasti. Tämä laski yhtiön riskiprofiilia tuntuvasti ja vahvisti pidemmän aikavälin arvonluonnin edellytyksiä. Nostamme tavoitehintamme 6,0 euroon (aik. 5,5 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme.

Operatiivinen tulos vastasi odotuksia, kertaerät painoivat raportoitua tulosta

Outokumpu teki Q4’21:llä 326 MEUR oikaistua käyttökatetta, mikä vastasi sekä meidän että konsensuksen odotuksia. Varsin hyvä tulos sai tukea selvästi kohonneista ruostumattoman teräksen keskihinnoista, joiden suotuisa vaikutus oli kustannustason nousua voimakkaampaa. Segmenteittäin katsottuna Americasin tulos ylitti odotuksemme, kun taas Europe ja Ferrochrome alittivat ennusteemme etenkin energian hintojen aiheuttamaa kustannuspainetta heijastellen. Outokumpu kirjasi Q4:llä tuntuvat kertaerät, mikä painoi raportoidun tuloksen odotuksiamme matalammalle tasolle. Tätä mukaillen Q4:n raportoitu osakekohtainen tulos jäi 0,35 euroon osakkeelta. Osinkoa Outokumpu maksaa 0,15 euroa osakkeelta vuodelta 2021, mikä vastasi konsensuksen odotuksia. Q4:n rahavirta oli ennakko-odotuksia vahvempi, mutta koko vuoden vapaaseen rahavirtaan (2021: 448 MEUR) tuntuva käyttöpääoman sitoutuminen kuitenkin heijastui voimalla. Outokummun nettovelka oli laskenut Q4:n lopussa 408 MEUR:oon (2020: 1028 MEUR) ja näin tavoiteltu riskitason lasku on ottanut tuntuvan harppauksen oikeaan suuntaan vahvistaen pidemmän tähtäimen arvonluonnin edellytyksiä.

Ennusteille jälleen tukea hintaennusteiden noususta

Outokumpu ohjeisti sen Q1:n toimituksien kasvavan suhteessa Q4’21:n tasoon, kun taas oikaistun käyttökatteensa yhtiö arvioi olevan samalla tasolla tai nousevan Q4’21:n tasosta. Ohjeistuksen sanamuodot olivat pettymys konsensusodotuksiin, jotka odottivat tuloskasvua Q1’22:lta. Johdon kommenttien perusteella tulkitsemme tulosohjeistuksen alalaidan kuitenkin heijastelevan epävarmuutta Q1:n toimitusmäärien osalta, sillä kohonneiden ruostumattoman teräksen hintojen yhtiö odottaa kompensoivan kustannusten nousun aiheuttaman paineen tulokseen. Odotamme yhtiön onnistuvan taklaamaan pandemian aiheuttamat haasteet ja siten ennustamme nousujohteisen tuloskehityksen jatkuvan Q1:llä. Nostimme koko vuoden 2022 tulosennusteitamme selvästi ruostumattoman teräksen keskihintojen sekä ferrokromin hintaennusteiden nostojen siivittämänä. Keskipitkän aikavälin ennusteissamme odotamme kuitenkin edelleen tulostason laskevan selvästi poikkeuksellisen korkeiden hintatasojen palautumisen seurauksena. Tämän ajoitukseen liittyvä epävarmuus muodostaa lähivuosien ennusteisiimme liittyvän merkittävimmän riskin.

Pysyttelemme tarkkailuasemissa matalasta lyhyen tähtäimen arvostustasosta huolimatta

Osake on lyhyen tähtäimen ennustettuun tulostasoon poikkeuksellisen edullinen, kun vuosien 2022 ja 2023 P/E-kertoimet ovat 5x ja 12x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 2-4x. Pidemmän tähtäimen ja yli syklin suotuisan vaiheen katsovaan tuloskuntoon suhteutettuna osake ei mielestämme ole erityisen väärin hinnoiteltu. Emme odota markkinoiden hinnoittelevan yhtiötä lyhyen tähtäimen tuloskehityksen pohjalta ja siten seuraamme nykyisen erittäin vahvan tulostason pitävyyttä yhä odottavalla kannalla.